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摩根大通：韩国电池：LGES赢得2.9GWh谷歌ESS项目；SK On赢得韩国AI ESS招标13%份额

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原标题：J P M O R G A N: Head of Asia Energy & Chemicals | Korea Battery: LGES wins 2.9GWh Google ESS project; SK On wins 13% of Korea AI ESS tender

摘要

摩根大通报告指出，LGES将为谷歌的太阳能+储能项目供应2.9GWh ESS系统，该项目位于美国密西西比州和阿肯色州，是美国最大的太阳能+储能项目，设计储能容量2.94GWh，分阶段建设，初始2.0GWh，2029年全面运营时扩至2.9GWh。同时，韩国政府首个AI驱动配电电网ESS项目（640MWh）授予K-battery三巨头：三星SDI获得66%（420MWh）、LGES获得22%（140MWh）、SK On获得13%（80MWh）。第三批KPX中央ESS订单预计9月公布，可能更大。报告认为这些进展对K-battery为小幅利好，投资者更关注利润扭亏或未利用电池资产的处置/出售/变现。报告偏好电池电芯>电池材料，并将SK Innovation上调为首选股，因其润滑油/炼油盈利强劲，且电池拖累有望缓解。LGES预计2H26美国ESS出货量翻倍至19.4GWh，有望在4Q26实现除AMPC外盈亏平衡。

主要观点

  • LGES与谷歌和Cypress Creek Energy合作建设Steel River Energy Center，一个2.46GW太阳能+储能项目，设计储能容量2.94GWh，初始2.0GWh，2029年全面运营时扩至2.9GWh。
  • LGES将供应其Gen II LFP ESS电池系统JF2 DC Link，该产品满足北美运营商对热失控传播的严格要求，包括UL9540A和大型火灾测试（LSFT）。
  • 韩国政府首个AI驱动配电电网ESS项目“2026 AI-powered ESS deployment support project”总容量640MWh，授予包括LGES、HD Electric、Hyundai E&C、SK Eternix等九家运营商组成的联合体。
  • 三星SDI获得420MWh（66%），将向6/9家运营商供应NCA ESS电池电芯；LGES作为单一运营商获得最大订单140MWh（22%）；SK On获得80MWh（13%）。
  • 第三批KPX中央ESS订单预计9月公布，行业观察者认为可能大于前两批。
  • Ultium Tennessee工厂已开始生产LFP ESS电池电芯，将供应给LGES Vertech（LGES全资美国ESS系统集成子公司）。该工厂此前停产6个月进行ESS产线转换，进展符合LGES指引的3Q重启。
  • Ultium Tennessee原NCMA Gen I电芯产能已整合至俄亥俄州Warren工厂，该工厂将于2026年8月重启。
  • LGES 1H26 ESS生产因瓶颈低于预期，但近期已完成第二家ESS封装公司的引入，预计2H生产瓶颈将大幅缓解。
  • 摩根大通预测LGES美国ESS出货量从1H26的10.6GWh翻倍至2H26的19.4GWh，规模效应有助于在4Q26实现除AMPC外盈亏平衡。
  • SK Innovation因润滑油/炼油盈利强劲，预计FY26-27净利润在K-battery三巨头中最高，摩根大通预测其2Q盈利比市场共识高77%。
  • SK Innovation自2Q25以来相对S-Oil跑输140%，相对三星SDI/LGES跑输150%/13%，主要受电池业务拖累。
  • 报告将SK Innovation上调为首选股，评级OW，因其已停止电池现金消耗，正在出售/优化电池资产，且炼油和润滑油盈利有望创多年新高。

论述逻辑

韩国电池企业近期获得谷歌大型ESS项目及韩国政府AI ESS项目订单，显示ESS需求增长，但投资者更关注利润改善而非订单量。LGES通过产能整合和封装外包缓解生产瓶颈，预计下半年出货量翻倍并接近盈亏平衡。SK Innovation受益于炼油和润滑油周期，盈利有望超越同行，且电池业务减亏，因此成为首选。

关键展望

  • 第三批KPX中央ESS订单预计2026年9月公布，可能大于前两批。
  • LGES美国ESS出货量预计从1H26的10.6GWh翻倍至2H26的19.4GWh，有望在4Q26实现除AMPC外盈亏平衡。
  • Ultium Tennessee工厂已开始LFP ESS生产，Warren EV工厂预计2026年8月重启。
  • SK Innovation因润滑油/炼油盈利强劲，预计FY26-27净利润在K-battery三巨头中最高。

推荐标的

  • LG Energy Solution (373220.KS)：评级OW，最新价格332,000韩元（2026年7月16日收盘）。
  • S-Oil Corp (010950.KS)：评级OW，最新价格143,800韩元。
  • SK Innovation (096770.KS)：评级OW，最新价格120,300韩元，为首选股。
  • Samsung SDI (006400.KS)：评级OW，最新价格430,000韩元。

关键图表

图1. MSCI韩国指数中选定成分股的权重

图1. MSCI韩国指数中选定成分股的权重

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