2026-08-10 · 国金证券 · 公司/行业基本面

医药健康行业研究：CXO景气持续向上，AI助力研发提速

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摘要

CXO 行业景气度持续向上：全球生物医药投融资回暖带动创新药研发投入提速（2026 年 7 月海外融资金额 341 亿美元、同比+102%），海内外龙头订单与业绩逐步兑现。 AI 技术深度渗透药物研发全流程，在靶点挖掘、分子生成、工艺优化等环节压缩研发周期，且更多起需求放大作用——虚拟设计的候选分子仍需合成、药理、毒理等湿实验验证，直接拉动上游及 CXO 外包需求。海外 CXO 公司 2026 年中报显示二季度订单明显改善、临床前 book-to-bill 指标改善、多数上修业绩指引；药明康德上半年收入 289.0 亿元（+38.9%）、经调整 Non-IFRS 归母净利润 115.7 亿元（+83.2%），在手订单 664.3 亿元（+25.2%），全年收入指引由 513-530 亿元上调至 585-605 亿元。药品方面，8 月 13 日 FDA 批准 BMS 的 Iberdomide（首款 CELMoD）上市，传奇生物 Carvykti 二季度全球净贸易销售额 6.57 亿美元、同比+50%，继续刷新单季度 CAR-T 销售纪录。生物制品方面，GSK Efimosfermin alfa 针对 F2-F3 期 MASH 的 III 期研究 ZENITH-2 启动，计划纳入 1250 名受试者、其中中国 90 名。政策端，国家医保局印发检验类立项指南，将价格项目整合为 662 个主项目、114 个加收项、7 个扩展项，2025 年我国体外诊断试剂市场规模约 1300 亿元；中药方面 2026 年第 32 周南方省份 ILI% 为 5.3%、高于 2023-2025 年同期。报告看好创新药板块投资机会，建议沿业绩超预期、学会大会临床数据、小核酸/双抗/ADC 核心赛道三条思路布局。

主要观点

行业核心逻辑：全球投融资回暖驱动创新药研发投入提速，海内外 CXO 龙头订单与业绩逐步兑现；AI 在靶点挖掘、分子生成、工艺优化等环节压缩研发周期，更多起需求放大作用——虚拟设计的候选分子仍需合成、药理、毒理等湿实验验证，直接拉动上游及 CXO 外包需求，头部 CXO 企业亦主动融合 AI 能力迭代实验与生产体系。

本周行情分化：A 股创新药小幅震荡，中证创新药产业指数+0%、申万医药生物指数+1%，52 家 A 股创新药公司平均涨跌幅+2.9%（誉衡药业+45.2% 领涨、百济神州-3.9% 领跌）；H 股恒生医疗保健指数-4%、恒生创新药指数-6%，51 家 H 股创新药公司平均+0.1%（再鼎医药+16.9% 领涨）；美股纳斯达克生物技术指数-1%。

板块景气度分层：创新药加速向上，医疗器械、药房、中药拐点向上，医疗服务与消费稳健向上，仿制药、原料药、生物制品底部企稳。

2026/07/01-2026/08/15 国内共 8 款新药获 CDE 批准上市（6 款国产、2 款进口），18 款创新药申报 NDA（11 款国产、7 款进口），17 款药物达成 BD 合作（8 款 License-in、9 款 License-out）；大额出海包括迪哲医药舒沃替尼授权阿斯利康（首付款 600 百万美元、里程碑付款 900 百万美元）。

药品：8 月 13 日 FDA 批准 BMS 的 Iberdomide（Zenbexus）上市，联合达雷妥尤单抗+地塞米松治疗复发或难治性多发性骨髓瘤，为首款获批的 cereblon E3 泛素连接酶调节剂（CELMoD）疗法，获批基于 III 期 EXCALIBER-RRMM 研究（主要终点为 MRD 阴性和 PFS）。

传奇生物：二季度 Carvykti 全球净贸易销售额 6.57 亿美元、同比+50%、环比+10%，继续刷新单季度 CAR-T 销售纪录，其中美国 4.72 亿美元（+32%）、美国以外 1.85 亿美元（+128%），已进入 19 个市场、海外治疗中心达 196 家；LB2501（CD19/CD20 双靶点 in vivo CAR-T）EHA 高剂量组 6 名患者 ORR 100%、CR 83.3%、CAR-T 细胞外周血最长可检测 116 天，公司计划自行推进美国 IND 及早期临床。

生物制品：8 月 14 日 GSK Efimosfermin alfa 针对 F2-F3 期 MASH 的 III 期研究 ZENITH-2 在中国药物临床试验登记平台公示，计划纳入 1250 名受试者、其中中国 90 名，接受 225mg 或 300mg（Q4W）给药、为期 52 周；该药为 FGF21 长效变体、半衰期达 21 天，可月度皮下给药；ZENITH-1/2 及针对 F4 MASH 的 NEBULA-1/2 均已开始入组；MASH 影响全球高达 5% 的人口。

投融资：2026 年 7 月海外融资金额 341 亿美元、同比+102%、环比-38%；国内融资金额 12 亿美元、同比-69%、环比+9%，海外高增长与国内弱复苏并存。

海外 CXO 中报验证高景气：Thermo Fisher 26Q2 收入 119.90 亿美元（+10%）、在手订单 297 亿美元；Charles River DSA book-to-bill 1.19x（近四年最高）；IQVIA Q2 新签订单 32 亿美元（+19%）；Medpace 新签订单+28%；三星生物收入+30%、累计在手订单 243 亿美元；多数公司上修全年指引。

药明康德中报大幅超预期：上半年收入 289.0 亿元（+38.9%）、持续经营业务收入+48.0%、归母净利润 110.8 亿元（+29.4%）、经调整 Non-IFRS 归母净利润 115.7 亿元（+83.2%）；小分子 D&M 收入 149.9 亿元（+72.7%）、TIDES 收入 72.6 亿元（+44.3%）、测试业务 24.8 亿元（+31.5%）；截至 6 月底在手订单 664.3 亿元（+25.2%），全年收入指引由 513-530 亿元上调至 585-605 亿元。

医疗器械：8 月 14 日国家医保局印发检验类立项指南（第 40 批、最后一批立项指南），将价格项目规范整合为 662 个主项目、114 个加收项、7 个扩展项，并将 130 余项新项目纳入全国统一收费目录；设联检分档折扣（≤5 个按 80%、≤10 个按 70%、>10 个按 60%）及缺数减收（每项减收 10%、最高不超过 5 元）；2025 年我国体外诊断试剂市场规模约 1300 亿元。

中药：2026 年第 32 周南方省份哨点医院 ILI% 为 5.3%（前一周 5.5%，高于 2023/2024/2025 年同期的 4.0%/4.2%/3.5%），北方省份为 2.9%；南方检测到 2038 份流感病毒阳性标本（A(H3N2) 1091 份、B(Victoria) 895 份），所有毒株对神经氨酸酶抑制剂和聚合酶抑制剂敏感，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。

论述逻辑

全球生物医药投融资回暖（7 月海外融资 341 亿美元、同比+102%）→ 创新药研发投入提速 → 海内外 CXO 龙头订单与业绩兑现（海外 CXO 二季度订单改善、临床前 book-to-bill 提升、多数上修指引；药明康德收入+38.9% 并大幅上调全年指引）→ 行业景气上行逻辑夯实；另一条线，AI 深度渗透靶点挖掘、分子生成、工艺优化、压缩研发周期 → 大量虚拟设计候选分子仍需合成/药理/毒理等湿实验验证 → 直接拉动上游及 CXO 外包需求 → 传统创新药需求与 AI 制药增量共振 → 行业中长期成长空间打开；落到投资层面：创新药企业扭亏节点到来、全年临床数据催化密集、BD 出海管线海外临床顺利 → 看好创新药板块，沿业绩超预期、学会大会临床数据窗口、小核酸/双抗/ADC 核心赛道三条思路布局。

关键展望

药明康德 2026 年指引：整体收入 585-605 亿元、持续经营业务收入增速 35-39%、TIDES 业务全年收入增长约 45%、资本开支 75-85 亿元、经调整自由现金流 135-145 亿元。

海外 CXO 指引动向：Thermo Fisher 上修至区间上限，Charles River 上修，IQVIA 由 5.2-6.4% 上修至 5.9-7.1%，Medpace 上修至 10.9%-14%，Lonza 上修 EBITDA 利润率 1-2pct，三星生物业绩接近区间上限。

Efimosfermin alfa 多项 III 期（F2-F3 的 ZENITH-1/2、F4 的 NEBULA-1/2）均已开始入组，报告建议持续关注后续临床进展；目前尚无获批的针对肝硬化 MASH（F4）的治疗方法。

传奇生物计划自行推进 LB2501 美国 IND 及早期临床，不必因资金压力过早授权。

中药板块后续需进一步关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。

检验类立项指南落地后，国家医保局将指导各省医保局制定全省统一的价格基准，由统筹地区对照基准上下浮动确定实际执行价格。

风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

医药健康行业研究：CXO景气持续向上，AI助力研发提速

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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