开源证券 中小盘策略专题：碳市场专题，2026年CCER供需缺口进一步扩大

摘要

2024 年 1 月全国温室气体自愿减排交易市场正式重启，但截至 2026 年 8 月 31 日，累计登记项目仅 41 个、登记减排量 2423.35 万吨。 需求端方面，全国碳市场电力行业配额基准线持续下调，2025 年度综合基准值同比下调约 0.35%，市场由历史盈余转向净缺口，且 2024 年度净缺口预计扩大至约 4000 万吨；同时钢铁、水泥、铝冶炼三行业自 2025 年度起不再实行等额分配，落后企业缺口初现，进一步推高了 CCER 抵销需求。 供给端方面，由于正式发布的方法学仅 18 项且审定核查流程严格，2026 年 1 至 8 月获签减排量仅 646.99 万吨，计入所有已公示减排量后 2026 年最大供给仅约 1001.53 万吨，较 2025 年进一步下降。 由于供需缺口扩大，叠加年末履约期临近买卖双方议价能力差异，CEA 配额更趋紧俏，预计 CCER 价格将面临进一步上行压力。

主要观点

• CCER 市场自 2024 年 1 月正式重启并重构制度，截至 2026 年 8 月 31 日累计登记减排量 2423.35 万吨。

• CCER 抵销全国碳市场配额上限为 5%，但除北京试点碳市场外，抵销其他地方碳市场配额缺乏经济合理性。

• 电力行业配额供给持续收紧，2025 年度综合基准值同比下降约 0.35%，2026 年降幅与 2025 年相同。

• 全国碳市场历史盈余逐步消耗，2023 年度首次出现约 2900 万吨净缺口，预计 2024 年度配额净缺口将扩大至约 4000 万吨。

• 新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业自 2025 年度起不再实行等额分配，排放强度高于平均水平的企业将产生配额缺口并拉动 CCER 需求。

• CCER 价格长期与 CEA 倒挂主要受供给不足及结转政策影响，2026 年结转政策不再延续后倒挂有所缓解。

• 2026 年 1 至 8 月仅签发 10 个项目合计 646.99 万吨减排量，全年最大供给仅约 1001.53 万吨，较 2025 年进一步下降。

• 新 CCER 正式方法学仅 18 项，且审定核查流程严格导致大量项目积压，无法满足市场扩围需求。

• 历史第四季度碳市场常现量价齐升，年末履约期临近将推升 CCER 价格进一步上涨。

论述逻辑

• 全国碳市场电力配额基准线逐年下调叠加钢铁/水泥/铝冶炼三行业转向强度分配 -> 控排企业配额由盈余转为缺口扩大，消耗历史结余并激增 CCER 抵销需求 -> CCER 准入方法学仅 18 项且审定执行从严，2026 年最大供给降至约 1001.53 万吨 -> 供给收紧叠加年末履约临近配额短缺企业的强议价劣势 -> 推动 CCER 价格进一步上涨。

关键展望

• 供需矛盾与年末履约期驱动价格上行：随着年末履约期临近，CEA 配额更趋紧俏，控排企业履约刚性需求上升，在供给持续受限的情况下，CCER 价格或将进一步上涨。

• 政策不确定性与实施不及预期风险：需关注 CCER 方法学准入范围与更新节奏、项目审定与签发周期、抵销规则调整，以及审定核查资源不足导致的减排量签发积压风险。

推荐标的

• 原文未给出具体推荐标的。展望后市，随着年末履约期临近，CEA将更趋紧俏，对CCER的需求也将大幅上升；但受限于当前CCER方法学数量有限、项目审定严格，供给增速明显偏慢，而全国碳市场扩围与履约清缴带来的抵销需求持续上升，在供给不足、需求走强的双重作用下，CCER价格或面临进一步上行压力，或将进一步上涨。

关键图表

图1. 国际社会先后达成一系列气候公约与协定

图2. 表 1: CCER 项目申报流程

图3. 使用 CCER 抵销除北京碳市场以外的地方碳市场缺乏经济合理性

图4. 表 3: 全国碳市场电力行业发电基准值持续收紧 (tCO2/MWh )

图5. 电力行业配额分配采用基准线法

图6. CCER 价格长期与 CEA 倒挂

图7. 2026 年,随着结转政策不再延续，CCER 与 CEA 价格倒挂的现象逐步缓解

图8. 各履约周期结束前，市场交易通常呈现量价齐升