保险行业研究框架（一）：认识保险

摘要

本报告为东方证券发布的保险行业研究框架系列第一篇，从商业模式、行业分类、产品特性及投资逻辑等维度对保险行业进行了系统梳理。 报告指出保险的核心在于风险定价、资金池运作与投资运营，资产与负债是一体两面。 行业按标的可分人身险与财产险，前者以精算为基础、追求长期回报，后者依赖大数法则、强调资金流动性与安全性。 报告详细拆解了人身险四维分类与渠道结构差异，并指出个险渠道期缴产品的新业务价值贡献最高。 针对分红险，报告重点剖析了红利实现率的计算逻辑及演示利率上限的监管演进，指出2025年9月1日后产品预定利率降至1.75%。 上市险企正积极向分红险转型，2025年上市险企分红险保费占比结束多年下行回升至19.1%，同期传统寿险占比进一步提升至53.4%。 财险方面，近期非车险保费增速显著高于车险。 报告对保险行业维持“看好”评级。

主要观点

• 保险的核心商业模式是通过精算定价收取保费形成资金池，在风险发生时赔付给付，并通过投资运营覆盖成本形成利润，资产与负债一体两面。

• 保险按标的分为人身险与财产险，人身险以精算为基础、长期业务为主，财产险以大数法则为基础、短期业务为主。

• 寿险与财险在利润来源、投资行为上存在显著差异，寿险追求长期稳定回报且对利率敏感，财险强调短期流动性与安全性。

• 人身险产品可按渠道、缴费模式、产品特征、保障特征进行四维分类；在销售渠道上，个险渠道新业务价值贡献很高，银保渠道较低但报行合一后稳步提升。

• 分红型寿险红利实现率受预定利率和演示利率影响；监管对分红险演示利率上限多次下调，2026年7月1日后新演示利率上限降至3.5%，对应预定利率1.75%。

• 上市险企积极进行分红险转型，2025年上市险企分红险保费占比结束多年下行回升至19.1%，传统寿险占比进一步提升至53.4%。

• 财产险领域非车险保费增速显著高于车险，2025年5M26非车险保费增速达5.0%，而车险增速仅为0.7%。

• 目前A股上市五家险企中，中国人寿、新华保险为纯人身险公司，中国平安和中国太保兼有两者，中国人保以财产险为主。

论述逻辑

• 保险公司通过负债端收取保费形成资金池，在投资端配置资产获取收益，扣除负债成本和费用后形成利润。

• 由于业务期限和风险特征不同，寿险侧重长期资产配置追求稳定回报，财险侧重流动性和安全性配置短期资产。

• 受预定利率下行影响，险企通过分红险的浮动红利降低刚性负债成本，进而推动上市险企加速分红险转型。

关键展望

• 行业评级维持看好

• 2025年9月1日后的产品预定利率为1.75%，2026年7月1日后新演示利率上限降至3.5%。

• 健康险长期盈利能力由产品定价、续保机制与理赔管理共同决定。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的，但维持非银行金融行业（保险）的看好评级。