野村：德赛西威（002920）1Q26受汽车市场需求疲软拖累

原标题：Nomura Desay SV（002920）1Q26 suffered from weak auto market demand

摘要

野村维持德赛西威（002920 CH）"买入"评级，目标价127.00元人民币。公司1Q26营收65亿元，同比下降4%，环比下降36%，为自3Q19以来首次同比下滑，主要因乘用车批发量同比下降7.5%至590万辆。毛利率18.6%，同比降1.9个百分点，环比升0.9个百分点，受整车厂年度降本及BOM成本（如内存）上升影响。营业利润率5.8%，同比降1.5个百分点，环比降2.8个百分点。净利润4.61亿元，同比下降21%，环比下降31%。净利率7.1%，同比降1.5个百分点，环比升0.6个百分点。野村认为智能化趋势（智能座舱、自动驾驶升级）在2026年将进一步加速，但1Q26汽车需求疲软抵消了零部件需求增长的影响。展望未来，野村仍认为后续季度增量需求将帮助公司实现营收/盈利反转，但鉴于其与国内汽车市场高度相关，对2026年增长前景转为略微谨慎。公司将于4月28日下午3:10召开1Q26业绩电话会。

主要观点

• 1Q26营收65亿元，同比下降4%，环比下降36%，为自3Q19以来首次同比下滑，主因汽车市场需求疲软。
• 乘用车批发量同比下降7.5%至590万辆，拖累公司营收。
• 毛利率18.6%，同比降1.9个百分点，环比升0.9个百分点，受整车厂年度降本措施及BOM成本（如内存）上升影响。
• 营业利润率5.8%，同比降1.5个百分点，环比降2.8个百分点，因营收萎缩导致经营杠杆恶化。
• 净利润4.61亿元，同比下降21%，环比下降31%。
• 净利率7.1%，同比降1.5个百分点，环比升0.6个百分点。
• 智能化趋势（智能座舱、自动驾驶升级）在2026年将进一步加速，但1Q26汽车需求疲软抵消了零部件需求增长。
• 野村仍认为后续季度增量需求将帮助公司实现营收/盈利反转。
• 鉴于德赛西威作为领先Tier-1供应商，与国内汽车市场高度相关，野村对2026年增长前景转为略微谨慎。
• 公司将于4月28日下午3:10召开1Q26业绩电话会，建议关注管理层对1Q26分产品需求、利润率及后续季度新订单转化为收入的展望。

论述逻辑

乘用车批发量同比下降7.5% → 公司1Q26营收同比下降4%（首次同比下滑）→ 营收萎缩导致经营杠杆恶化，营业利润率同比下降1.5个百分点 → 同时整车厂降本及BOM成本上升使毛利率同比降1.9个百分点 → 净利润同比下降21% → 尽管智能化趋势加速，但需求疲软影响更大 → 野村对2026年增长前景转为略微谨慎，但仍认为后续季度增量需求有望推动反转。

关键展望

• 后续季度增量需求能否帮助公司实现营收/盈利反转。
• 1Q26业绩电话会（4月28日下午3:10）上管理层对分产品需求、利润率及新订单转化为收入的时间点的看法。
• 野村目标价127.00元人民币，基于2026年预测EPS 4.72元的27倍市盈率，较历史中位数38倍折价30%。
• 下行风险：中国汽车市场升级需求弱于预期（尤其ADC产品）、智能汽车市场竞争加剧、新业务发展慢于预期。

推荐标的

• 德赛西威（002920 CH）：评级"买入"，目标价127.00元人民币（基于27x 2026F EPS 4.72元），收盘价112.16元（2026年4月24日）。理由：作为中国智能座舱和自动驾驶供应链领先企业，有望进一步提升国内市场份额并进入全球供应链，受益于整车厂产品升级趋势。

关键图表

Fig. 1: Desay SV — 1Q26 results review