高盛：GS 京东方（000725.SZ）：2026年亚洲领导者大会纪要

摘要

高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举办亚洲领导者大会并接待京东方管理层，纪要聚焦显示技术与产品升级以及基于核心能力的新增长机会。 高盛维持正面看法：面板行业竞争正变得更健康，京东方在大尺寸LCD面板拥有领先市场地位，小尺寸面板正从LCD向柔性OLED升级、大尺寸端55英寸及以上电视面板出货增长，但对股票维持中性评级。 12个月目标价4.79元人民币，基于2026E EV/EBITDA的4.9x目标倍数（公司均值-1标准差），较2026年9月1日收盘价5.91元隐含19.0%下行空间。 管理层强调在LCD上推进UB Cell、Oxide与LTPS技术并扩大高端产品，柔性OLED出货在产品创新和更广应用支持下持续增加，公司还将AI进一步融入显示技术与终端产品。 新增长方面，京东方依托显示技术、玻璃基加工与大规模集成制造能力，拓展玻璃基先进封装、光互连和钙钛矿光伏。 高盛预测2026E营收2214.2亿元、EBITDA 478.0亿元、EPS 0.21元，2027E营收2551.8亿元、EPS 0.28元，对应P/E由2025E的36.2x降至2027E的21.0x。 主要上下行风险为柔性OLED出货增速、大尺寸LCD与小尺寸柔性OLED市占率变化，以及B17等新厂爬坡进度。

主要观点

• 高盛于8月31日至9月2日在香港举办的亚洲领导者大会上接待京东方管理层，讨论焦点为显示技术与产品升级及基于核心能力的新增长机会。

• 高盛维持正面行业观点：面板行业竞争正变得更健康，京东方在大尺寸LCD面板居领先市场地位，小尺寸面板从LCD升级至柔性OLED，大尺寸端55英寸及以上电视面板出货增长。

• 评级为中性，12个月目标价4.79元人民币，基于2026E EV/EBITDA；目标倍数4.9x设定在公司均值减1个标准差的水平，以反映面板行业的周期属性。

• 以2026年9月1日收盘价5.91元计，目标价隐含19.0%下行空间；公司市值2255亿元人民币/336亿美元，企业价值3658亿元/536亿美元，3个月日均成交181亿元/27亿美元。

• 管理层强调LCD、柔性OLED与MLED的技术和产品持续升级：在LCD上推进UB Cell、Oxide和LTPS技术，同时持续优化产品组合、扩大高端产品供应。

• 柔性OLED出货量持续增加，受到产品创新和更广泛应用场景的支持。

• 京东方正进一步将AI与显示技术及终端产品融合，借助技术品牌和系统级创新能力强化高端显示产品竞争力，巩固显示市场领先地位。

• 新增长领域：依托显示技术、玻璃基加工与大规模集成制造能力，公司正拓展玻璃基先进封装、光互连和钙钛矿光伏，并与产业伙伴合作加速技术开发与商业化。

• 高盛预测营收由2024年1983.8亿元升至2026E的2214.2亿元、2027E的2551.8亿元；EBITDA 2026E为478.0亿元；EPS由2024年0.14元升至2026E 0.21元、2027E 0.28元，对应P/E从2025E的36.2x降至2027E的21.0x。

• 主要上下行风险：柔性OLED出货增长快于或慢于预期；大尺寸LCD面板与小尺寸柔性OLED市占率提升快慢；新厂爬坡进度，尤其是B17等大尺寸LCD面板厂和柔性OLED产线。

• 目标价历史显示逐步下调：2024年4月14日为5.45元、2024年11月13日5.38元、2025年4月6日4.96元，2025年9月1日起维持4.79元，而股价已从当时4.20元升至5.91元。

论述逻辑

• 会议交流（8月31日至9月2日，香港）→ 管理层展示LCD（UB Cell/Oxide/LTPS）、柔性OLED、MLED的持续技术升级与AI融合，出货与产品结构向好 → 同时以显示技术、玻璃基加工、大规模集成制造三大核心能力为基础，延伸至玻璃基先进封装、光互连、钙钛矿光伏等新增长领域 → 高盛据此维持'面板行业竞争趋健康+京东方大尺寸LCD领先+产品结构升级'的正面判断 → 但定价上按周期行业给予2026E EV/EBITDA 4.9x（公司均值-1标准差）得出12个月目标价4.79元 → 相对现价5.91元隐含19.0%下行空间 → 结论为维持中性评级。

• 估值推导链条：目标价4.79元 ← 基于2026E EV/EBITDA，目标倍数4.9x取公司历史均值减1个标准差，理由是面板行业周期性强；风险呈双向对称（柔性OLED出货、市占率、新厂爬坡均可快于或慢于预期），因此评级落在中性而非买入或卖出。

关键展望

• 评级与目标价：中性，12个月目标价4.79元人民币（基于2026E EV/EBITDA，目标倍数4.9x），较2026年9月1日收盘价5.91元隐含19.0%下行空间。

• 未来验证点与风险窗口：柔性OLED出货增长快慢、大尺寸LCD与小尺寸柔性OLED市占率提升快慢，以及B17等大尺寸LCD新厂和柔性OLED产线的爬坡进度。

• 新业务展望：管理层预期技术、产品与商业模式持续创新，支持玻璃基先进封装、光互连、钙钛矿光伏等新兴业务商业化，拓宽产业边界并培育新增长动力。

• 盈利路径：高盛预测年度EPS 2025E 0.16元、2026E 0.21元、2027E 0.28元；季度EPS 12/25E为0.04元、3/26E为0.04元、6/26E为0.05元。

推荐标的

• 京东方（BOE，000725.SZ）：中性评级，12个月目标价4.79元人民币，现价5.91元（9月1日收盘）隐含19.0%下行空间。理由：认可面板行业竞争趋健康、公司大尺寸LCD领先地位、小尺寸向柔性OLED及大尺寸55英寸以上的产品结构升级，以及玻璃基先进封装、光互连、钙钛矿光伏等新增长方向；但目标价基于2026E EV/EBITDA 4.9x（公司均值-1标准差），现价高于目标价，维持中性。

• 披露中另列示京东方B股（BOE (B)）价格HK$4.83，与A股BOE（Rmb5.91）一同出现在高盛投行业务客户关系的公司特定披露中；报告未对B股单独给出评级或目标价。