伯恩斯坦：美国IT硬件：西部数据FQ2'26：又一次超预期并上调指引，HAMR时间表重申

原标题：Market-Perform: WDC Q2'26: Another beat and raise and HAMR schedule reaffirmed

摘要

伯恩斯坦维持西部数据（WDC）Market-Perform评级，目标价170美元。FQ2'26（2025年12月季度）业绩全面超预期：营收30.17亿美元，高于伯恩斯坦预期2.9%和共识2.0%；毛利率46.1%，高于伯恩斯坦预期44.9%和共识44.5%；每股收益2.13美元，高于伯恩斯坦预期1.90美元和共识1.95美元。FQ3'26指引也超预期：营收32亿美元，毛利率47-48%，每股收益2.30美元（共识2.13美元）。公司重申HAMR计划于2027年初开始量产。HDD行业需求强劲，定价环境有利，公司确认无新增产能计划，2026年供应已锁定，2027-2028年合同正在谈判。尽管业绩强劲，但毛利率提升速度慢于希捷近期指引，表明希捷HAMR成本下降正在加速。伯恩斯坦维持目标价170美元，基于18倍FY28每股收益9.51美元。

主要观点

• FQ2'26营收30.17亿美元，超伯恩斯坦预期3.9%，超共识2.0%。
• 毛利率46.1%，超伯恩斯坦预期44.9%和共识44.5%，受益于ASP同比低个位数增长。
• 每股收益2.13美元，超伯恩斯坦预期1.90美元和共识1.95美元。
• FQ3'26指引营收32亿美元，毛利率47-48%，每股收益2.30美元，均超共识。
• 公司重申HAMR时间表，计划2027年初开始量产。
• HDD行业需求强劲，定价环境有利，公司确认无新增产能计划。
• 2026年供应已锁定，2027-2028年合同正在谈判。
• 毛利率提升速度慢于希捷近期指引，表明希捷HAMR成本下降加速。
• 伯恩斯坦维持Market-Perform评级，目标价170美元，基于18倍FY28每股收益9.51美元。
• 估值指标：FY25调整后市盈率56.1倍，FY26E 36.6倍，FY27E 32.0倍。
• 风险包括：云资本支出消化、NAND技术改进抢占HDD份额、WDC缩小HAMR差距快于预期。

论述逻辑

西部数据FQ2'26业绩全面超预期，主要受益于HDD强劲需求和有利定价环境，公司连续实现“超预期并上调指引”。FQ3'26指引同样超预期，但毛利率提升速度慢于希捷，暗示希捷在HAMR成本下降方面领先。公司重申HAMR量产时间表（2027年初），并确认无新增产能计划，表明行业供给纪律持续。伯恩斯坦基于18倍FY28每股收益9.51美元维持目标价170美元，认为HDD行业基本面改善支撑更高估值，但当前股价已大幅上涨（12个月涨幅460%），上行空间有限，因此维持Market-Perform。

关键展望

• 报告明确提到HAMR计划于2027年初开始量产。
• 2026年供应已锁定，2027-2028年合同正在谈判。
• 风险：云资本支出消化、NAND技术改进抢占HDD份额、WDC缩小HAMR差距快于预期。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 西部数据（WDC）：评级Market-Perform，目标价170美元（2026年1月29日收盘价278.41美元，下行39%）。理由：HDD行业基本面改善，但股价已大幅上涨，上行空间有限。

关键图表

EXHIBIT 1: WDC Actual vs Bernstein vs Consensus 2026Q2