[国外研报] 摩根大通 台湾首创
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摘要
摩根大通发布台湾市场动态报告，全面更新了台湾电信及半导体科技板块的最新表现与评级。 台湾电信业在7M26维持稳健的移动和ICT增长，远传电信（FET）在移动业务（+6%）和ICT收入（+33%）上领跑，维持行业首选。 在科技硬件领域，CHPT（6510 TT）因SLT和Burn-in新产品预计下半年收入环比增长40-45%，但因新产能延迟至2026年底投产，2026/27e收入预期下调5/7%，目标价降至4,200新台币。 Innostar（7828 TT）下半年受高规格双臂探针卡组装机出货加速驱动，且长期前景受大客户Technoprobe扩产及美国一线网络ASIC厂商TGV项目支持，目标价4,000新台币。 Inventec（2356 TT）虽服务器需求强劲，但约80%的净负债率限制了上行空间，维持中性评级，目标价58新台币。 Kinik（1560 TT）毛利率持续改善至40%，计划在未来8年内将钻石碟产能增加两倍以上，目标价上调至850新台币。 此外，微星（2377 TT）和健鼎（3044 TT）也更新了目标价与盈利预测。
主要观点
- 台湾电信业持续增长：FET移动业务增长6%，ICT收入增长33%；CHT移动服务收入同比增长3%；TWM移动服务收入同比增长5%。
- CHPT HPC业务占比超50%，受SLT和Burn-in板需求驱动，预计2026年下半年收入环比增长40-45%，主要用于今年的TPU。
- CHPT毛利率预计维持在54-55%，因新产能推迟至2026年底投产，2026/27e收入预期被下调5/7%，目标价下调至4,200新台币。
- Innostar业绩超预期，下半年受更高规格双臂探针卡组装机出货增加推动，增长动能加速。
- Innostar长期前景乐观，主要受客户Technoprobe扩产及美国一线网络ASIC厂商TGV项目按期推进（预计2027年底出货，2028年量产）的支撑。
- Inventec服务器需求强劲，但3Q26面临供应不确定性，且资产负债表相对紧张（净负债率约80%），限制其营收上行空间与成本优势。
- 在ODM领域中，摩根大通的偏好顺序为：纬颖 > 纬创 > 广达 > 鸿海 > 和硕 > 英业达 > 仁宝。
- Kinik毛利率从一季度的35%提升至二季度的40%，预计下半年及2027年将受ABU需求复苏、DBU规模扩大及SBU产品组合优化进一步走强。
- Kinik计划在2026下半年至2027年及更长周期内更积极地扩张钻石碟产能（未来8年增至三倍以上），目标价上调至850新台币。
- 微星（MSI）虽二季度毛利率强劲，但下半年消费需求转弱，维持中性评级，目标价从100新台币升至145新台币。
- 健鼎科技因服务器占比上升，30%以上的毛利率可持续，评级增持，目标价从610新台币升至720新台币。
论述逻辑
- 台湾电信业 7M26 数据印证了移动与 ICT 业务的持续增长动能，促使分析师维持行业正面看法，并保持 FET 为首选。
- AI 与先进封装需求激增，带动高端测试板与探针卡设备需求，构成 CHPT 和 Innostar 下半年及未来的核心增长逻辑。
- 先进制程要求提升带来产品规格升级与耗材价值量增加，推动 Kinik 毛利率扩张并促使其大幅度扩产。
- Inventec 虽受益于通用服务器需求和新 AI 项目设计，但其高净负债率限制了营运资本规模，进而阻碍收入扩张和成本优化，故维持中性评级。
关键展望
- FET 目前的移动业务和 ICT 增长表现高于摩根大通的 FY26 预期，为公司 FY26 9% 的顶线预测带来了上行风险。
- CHPT 预计未来将通过与全球领先烧机工具提供商 MCC 的合作，获得更多其他 CSP 的 Burn-in 项目；同时产能将在 2026 年底推出。
- Innostar 预计美国一线网络 ASIC 供应商的 TGV 项目将于 2027 年底开始出货，并在 2028 年实现量产。
- Inventec 预计新的 AI 项目将在明年推动增长，且公司在供应受限的环境中将继续获得通用服务器市场份额。
- Kinik 更积极的产能扩张计划预示着客户对先进节点的需求不断增强，且其产品内容持续提升。
推荐标的
- 远传电信 (FET)：首选标的。因移动业务和 ICT 收入高速增长带来顶线预测上行风险。
- Innostar Service (7828 TT)：评级 OW（增持），目标价 NT$4,000.00。EPS 估计当前财年大幅上调 45.8%，下一财年上调 40.2%。
- Inventec (2356 TT)：评级 N（中性），新目标价 NT$58.00（原 NT$46.00）。因资产负债表受限。EPS 估计分别上调 27.0%和 22.3%。
- Kinik (1560 TT)：评级 OW（增持），新目标价 NT$850.00（原 NT$800.00）。EPS 估计当前财年上调 0.8%，下一财年上调 4.2%。