瑞银：中国医疗健康周报：两会研究笔记

原标题：UBS China Healthcare Weekly recap: Our study notes on Two Sessions

摘要

本周（3月2-6日）A/H股医疗健康板块回调，HSHCI/HSBIO指数分别下跌4.4%/4.3%，SW医药A/H股分别下跌2.8%/3.4%，在A/H股各板块中排名第17/13位。子板块中，A股商业表现最佳（-1.9%），H股化学表现最佳（-2.4%）。瑞银指出，2026年两会于3月4日开幕，政府工作报告和十五五规划纲要草案对医疗健康持续积极定调，生物技术被列为“支柱性新兴产业”。报告还提到多项公司动态：中国生物制药将rovadicitinib全球权益授权给赛诺菲，首付款1.35亿美元；翰森制药B7-H4 ADC在ESGO 2026公布II期结果；和黄医药启动HMLP-580首次人体试验。瑞银首选股：百济神州、药明合联、京东健康、三生制药。

主要观点

• 两会定调积极：生物技术被列为“支柱性新兴产业”，支持老龄化长期主题。
• 政府工作报告要点：1）加强医疗体系、基本医保与医药发展的协同；2）居民医保财政补贴增加24元/人（2025年为30元）；3）推进省级医保统筹、优化集采和定价管理；4）加速商业医保和创新药械发展。
• 十五五规划目标：人均预期寿命延长至80岁，医疗健康被列为改善民生的七大指标之二。
• 报告还提到支持脑机接口等新技术，扩大生物技术和外商独资医院开放试点。
• 中国生物制药（SBP）将JAK/ROCK抑制剂rovadicitinib全球权益授权给赛诺菲，首付款1.35亿美元，潜在里程碑最高13.95亿美元，另加两位数分层特许权使用费。该药已于2026年2月获中国批准用于骨髓纤维化。
• 翰森制药B7-H4 ADC（mocertatug fezetecan）在ESGO 2026公布II期结果。
• 和黄医药宣布其第二个ATTC候选药物HMLP-580（PI3K/PIKK-EGFR）在实体瘤中启动首次人体I/II期临床。
• 迈瑞与BD达成合作，聚焦临床流式细胞术领域。
• 微创心脉Hector多分支胸主动脉覆膜支架系统获FDA突破性器械认定。
• 联影医疗和迈瑞参加了瑞银2026欧洲医疗健康大会。
• 时代天使发布盈喜，业绩超预期。
• 京东健康发布2025年业绩，表现超预期。
• 固生堂宣布收购山东济南三家中医诊所。

论述逻辑

两会政策定调积极→生物技术被列为支柱产业→支持老龄化长期主题→政府工作报告和十五五规划明确医保补贴增加、省级统筹、创新药支持等具体措施→利好医疗健康板块。同时，多家公司披露授权许可、临床进展、合作及业绩，验证行业创新活力和增长动力。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出两会政策持续积极，生物技术被列为支柱产业，支持长期老龄化主题。风险包括：集采降价超预期、竞争加剧、创新药NRDL谈判价低于预期、消费复苏慢于预期、监管趋严、地缘政治紧张。

推荐标的

• 百济神州 (ONC.O)：评级买入，理由为净利润快速增长、PE低于制药同行、全球血液学地位强、2026年多个实体瘤候选药物PoC。
• 药明合联 (2268.HK)：评级买入，理由为生物偶联物研发和商业化生产需求强劲、PEG倍数有吸引力。
• 京东健康 (6618.HK)：评级买入，理由为药品线上渗透率提升和份额增长驱动收入增长、OPM稳定。
• 三生制药 (1530.HK)：评级买入，理由为估值合理、潜在BD里程碑收入和数据读出。
• 益丰药房 (603939.SH)：评级买入，理由为扩张加速和同店增长改善驱动盈利增长、估值有吸引力。
• 鱼跃医疗 (002223.SZ)：评级买入，理由为2026年海外市场渗透和国内份额增长驱动收入增长、全球产品注册/上市催化剂。
• 固生堂 (2273.HK)：评级买入，理由为国内外扩张超预期、有机增长恢复。
• 东阿阿胶 (000423.SZ)：评级买入，理由为盈利增长可见性高、产品组合扩大、高股息率和派息率。
• 中国中药 (0570.HK)：评级买入，理由为区域优势和创新业务（CSO、创新药服务等）快速增长。
• 康希诺 (6185.HK)：评级买入，理由为PCV13i销售爬坡、MCV4年龄扩展、丰富管线催化剂。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。