2026-09-22 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦克朗斯（KRN.GR）克朗斯：酒桶干涸·首次覆盖给予与大市同步评级

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摘要

伯恩斯坦首次覆盖全球灌装与装瓶设备龙头克朗斯（Krones），给予“与大市同步”（Market-Perform）评级，设定基于DCF模型的目标价为111.00欧元，对应当前股价（110.40欧元）仅有1%的上行空间。受持续的成本通胀压力影响，下游饮料制造商与装瓶企业资本开支意愿减弱，尤其是关键增长市场亚太地区需求疲软，机构预测克朗斯2027年订单增速将低于2%，较彭博/VA一致预期低约4%。同时，机构预计公司将无法达成约70亿欧元的2028年收入目标，预计较该目标低约13%。克朗斯当前股价对应2027年市盈率约为11倍，基本处于其公允价值与三年历史均值水平，年内股价已下跌约18%，消极预期已部分被计入。管理层在2026年明确表示提价空间受限，预计2027年价格维持平稳，加上2027年2月即将公布的前景展望及中期收入目标下调风险，未来12个月内股票缺乏重估催化剂。

主要观点

首次覆盖克朗斯给予与大市同步评级，目标价111.00欧元，较110.40欧元收盘价仅有1%上行空间。

下游饮料制造商因成本通胀推迟资本开支，导致克朗斯2027年订单增长放缓至2%以下，较一致预期低约4%。

预计克朗斯无法实现约70亿欧元的2028年收入目标，缺口幅度约为13%。

克朗斯是全球第一大灌装与装瓶设备制造商，市场份额约27%，业务遍及100多个国家。

克朗斯2027年远期市盈率约为11倍，与三年历史均值持平，未来12个月难以出现估值重估。

全球主要饮料覆盖标的资本开支增长疲软，预计到2030年年均增速仅约1%，其中亚太地区资本开支至2028年预计零增长。

美国酒精饮料资本开支预计到2028年年均下滑约5%，而欧洲饮料资本开支年均增长放缓至2.7%。

灌装与包装技术业务（FPT）为核心支柱，贡献2026年预计集团收入的86%及EBITDA的88%。

克朗斯推出Ingeniq整线方案以提升生产线效率并降低生命周期总拥有成本，其ErgoBloc L系统最高可达每小时10万容器产能且节省高达70%占地面积。

克朗斯加速推进制造足迹国际化，德国本土员工比例由2000年的约82%降至约55%，海外生产占比预计在2030年前超过40%。

股权结构稳定，创始人Kronseder家族持股51.9%，Krombacher啤酒控股Schadeberg家族持股5.8%，自由流通股比例约为42.3%。

论述逻辑

追踪27家全球核心饮料生产商与装瓶商资本开支趋势 → 发现受成本通胀挤压利润影响，亚太饮料客户资本开支增速降至0%、美国酒精饮料年降约5%，仅美国无醇饮料保持扩张 → 推导得出克朗斯2027年订单增速低于2%且价格难以提升 → 进而预测克朗斯2028年收入约61.42亿欧元，将较管理层70亿欧元中期目标低约13% → 结合当前约11倍市盈率已充分反映当前经营现状且贴近历史均值，得出估值重估受限、给予与大市同步评级与111.00欧元目标价的结论。