德意志银行：Lam Research：F3Q26（3月季度）业绩：强者恒强

原标题：Positives: (1) LRCX upgraded its 2026 WFE outlook to ~$140b (with bias to the

摘要

Lam Research（LRCX）发布F3Q26（截至2026年3月）业绩，营收58.41亿美元（环比+9%），略高于市场预期57.51亿美元和公司指引中点57亿美元。Non-GAAP毛利率49.9%，Non-GAAP EPS 1.47美元，均超预期。公司上调2026年WFE展望至约1400亿美元（同比+27%），此前为约1350亿美元（+23%），并暗示2027年增长可能更强。管理层将NAND升级相关长期支出目标提前，预计大部分支出在2027年底前发生。先进封装（AP）业务展望上调至2026年收入增长>50%。LRCX预计其SAM占WFE比例在2026年超过34%，向长期目标38%以上迈进。公司对F4Q26（6月季度）指引强劲：营收66亿美元（环比+13%），毛利率50.5%，EPS 1.65美元。德意志银行维持买入评级，目标价从300美元上调至325美元，基于约35倍CY27E EPS 9.30美元。

主要观点

• LRCX F3Q26营收58.41亿美元，环比+9%，高于DBe预期58.00亿美元和市场预期57.51亿美元，也高于指引中点57.00亿美元。
• Non-GAAP毛利率49.9%，环比+200bps，高于DBe预期49.3%和指引区间49%±1%。
• Non-GAAP EPS 1.47美元，高于DBe预期1.38美元、市场预期1.37美元和指引1.35±0.10美元。
• 公司上调2026年WFE展望至约1400亿美元（同比+27%），此前为约1350亿美元（+23%），且偏向进一步上行。
• 管理层对2027年WFE增长态度尤为积极，明确提及客户强劲能见度和新晶圆厂项目。
• NAND升级相关长期支出目标提前：预计大部分增量收入（约400亿美元）在2027年底前发生，此前预期为多年。
• 先进封装（AP）业务展望上调：2026年收入增长>50%，此前预期>40%（F2Q26电话会）。该业务2024年规模约10亿美元，2025年“增长良好”。
• 公司预计2026年其SAM占WFE比例超过34%，坚定迈向长期目标38%以上。
• 负面因素：洁净室限制仍是营收增长的主要制约因素（影响几乎所有主要半导体设备公司）；运营支出环比+5%（季节性及人员相关成本），公司计划全年继续增加研发投资。
• F4Q26指引：营收66.00亿美元±4亿美元（环比+13%），高于DBe预期61.07亿美元和市场预期60.90亿美元；毛利率50.5%±1.0%；Non-GAAP EPS 1.65±0.15美元，高于DBe预期1.47美元和市场预期1.46美元。

论述逻辑

LRCX F3Q26业绩超预期，主要得益于系统收入（环比+11%）和CSBG收入（环比+6%）增长，其中DRAM出货环比+33%表现突出。公司上调WFE展望至约1400亿美元，反映对行业强劲增长的信心，同时NAND升级支出提前和AP业务加速增长提供额外上行。管理层对2027年增长持乐观态度，认为增量洁净室空间将推动WFE进一步增长。尽管存在洁净室限制和运营支出上升等负面因素，但整体积极因素远大于负面。基于此，德意志银行上调盈利预测，并将目标价从300美元上调至325美元，维持买入评级。

关键展望

• 报告明确提及2027年WFE增长可能更强，因增量洁净室空间上线。
• 公司预计NAND升级相关支出大部分在2027年底前发生。
• 先进封装业务2026年收入增长>50%。
• 公司预计2026年SAM占WFE比例超过34%。
• 风险：设备支出放缓（尤其是NAND WFE支出波动）、宏观经济疲软影响芯片终端需求、额外出口管制法规、市场份额流失。

推荐标的

• Lam Research (LRCX)：评级买入，目标价325美元（此前300美元），基于约35倍CY27E EPS 9.30美元。理由：强劲执行力、稳健财务模型、行业上行周期中定位良好。

关键图表

Figure 1: Lam Research Earnings Results Summary

Figure 2: Curr Qtr Segment Mix

Figure 3: Curr Qtr End Market Mix

Figure 4: Curr Qtr Segment q/q (Actual vs. DBe)

Figure 5: Curr Qtr End Mkt q/q (Actual vs. DBe)

Figure 6: Out Qtr Segment Mix

Figure 7: Out Qtr End Mkt Mix

Figure 8: Out Qtr Segment q/q (DBe New vs. Old)

Figure 9: Out Qtr End Mkt q/q (DBe New vs. Old)

Figure 10: Lam Research Estimates Summary

Figure 11: Lam Research Income Statement