秦和平 朱彦霖 公司研究 业绩点评 特斯拉（TSLA）：FY2026Q2业绩点评：Q2全球交付超预期，Robotaxi与Optimus布局深化

摘要

特斯拉26Q2全球交付超预期，单季交付整车48万辆，拉动单季营收达282.4亿美元（同比+25.5%），且在手订单储备达23年以来峰值。 受26Q1保修准备金回拨及关税减免的高基数效应影响，26Q2剔除监管积分后的汽车毛利率环比降至16.3%，单季净利润11.1亿美元，同比下滑4.9%，表现低于预期。 分析师下调盈利预测，预计FY2026E-2028E Non-GAAP净利润分别为58/86/115亿美元。 新业务方面，Robotaxi已在全美7个城市上线且里程增速强劲，Optimus人形机器人产线正于弗里蒙特工厂建设并计划26年晚些时候投产。 因Capex大幅提升导致自由现金流转负，预计26年全年Capex超250亿美元。 基于SOTP估值法，分析师维持“增持”评级，目标价420美元。

主要观点

• Q2单季营收与交付超预期，在手订单充沛。

• 汽车业务毛利率受前期基数影响环比下滑，利润表现低于预期。

• Robotaxi运营规模持续扩张，年内增速将保持高位。

• Optimus量产攻坚推进，产线已在弗里蒙特工厂开建。

• 资本开支大幅提升致使自由现金流转负。

• 与SpaceX深度合作，Starlink有效助力Robotaxi网络覆盖。

论述逻辑

• 交付量增长拉动营收，但毛利率受基数效应和营运支出增加影响，导致净利润低于预期。

• 采用分部估值法综合各项业务预期，推导出目标价。

关键展望

• Robotaxi业务在年内将继续保持高位扩张速度。

• Optimus人形机器人产线计划于26年晚些时候投产。

• 资本开支将在26H2进一步增加，未来2-3年持续加码。

• 面临FSD渗透率、新业务进展及政策不确定性等风险。

推荐标的

• 特斯拉（TSLA.O），维持“增持”评级，目标价420美元。

• 预计FY2026E-FY2028E营业收入分别调整为1,105/1,281/1,486亿美元，Non-GAAP净利润下调至58/86/115亿美元。