2026-09-28 · 渤海证券 · 公司/行业基本面

厦门钨业(600549)深度报告：资源增厚+产能扩张，三大业务协同发力

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摘要

厦门钨业拥有钨钼、能源新材料和稀土三大业务，2026年上半年营收同比增长81.70%、归母净利同比增长127.04%，其中钨钼业务贡献公司总毛利的77.73%，毛利率升至36.79%的高点，是盈利上行的主要推动力。钨钼板块，公司在产钨矿年产能约8,500吨，2025年自有矿山占矿石原料仅18.49%，已完成博白油麻坡钨钼矿（建成后年产钨精矿3,200吨）和九江大地69%股权收购（昆山钨钼矿保有WO3约4.99万吨），正推进大湖塘钨矿资产注入，其合计保有WO3金属量约138.3万吨；行业端2025年我国钨矿和冶炼产能匹配自给率仅约60%，2026年1-6月国内钨精矿产量同比下降14.75%而消费增长7.3%，供弱需强支撑钨价高位。能源新材料板块，控股子公司厦钨新能2025年全球钴酸锂出货量占比达51%、居全球第一，国内三元材料市占率约6%排名第7，2025年三元材料和钴酸锂销量分别增长41.31%和7.89%。稀土板块，金龙稀土长汀基地钕铁硼毛坯产能将提升至18,000吨，贝思科2,400吨钛酸钡扩产项目瞄准MLCC需求，建成后年产4,360吨。中性情景下预计2026-2028年归母净利分别为46.49/56.45/66.46亿元，EPS为2.93/3.56/4.19元/股，对应PE为16.01X/13.19X/11.20X，低于可比公司2026年平均PE 21.98X（截至2026年9月24日），首次覆盖给予增持评级。

主要观点

公司拥有钨钼、能源新材料和稀土三大业务，具福建省国资背景，控股股东福建省稀有稀土（集团）有限公司截至2026年9月9日持股28.38%，实际控制人为福建省国资委。

2026年上半年业绩大幅增长：营收同比增长81.70%，归母净利同比增长127.04%，主因合金棒材、切削工具、动力电池正极材料和磁性材料等产品销量稳步增长、重点产品盈利提升。

钨钼业务是公司利润核心：2026年H1毛利占总毛利77.73%，毛利率达36.79%高点；公司销售毛利率同比提升4.30pct至21.83%，销售净利率同比提升1.57pct至9.07%。

钨行业供给受约束：2025年中国钨矿储量占全球53.19%、产量占78.82%；开采总量控制指标2021-2024年CAGR仅1.82%，2025年第一批指标58,000吨较2024年第一批下滑4,000吨，我国钨矿和冶炼产能匹配自给率仅约60%。

钨需求动力足：机械加工与高端制造约占2025年全球钨消费的60%，金属加工机械市场规模预计从2025年1,023.7亿美元增至2035年1,335.2亿美元（CAGR 2.69%）；2026年1-6月国内钨精矿产量53,742吨同比下降14.75%、消费38,506金属吨同比增长7.3%，供弱需强支撑钨价处于高位。

公司钨资源储备增厚：在产钨矿年产能约8,500吨，2025年自有矿山占矿石原料仅18.49%；博白油麻坡钨钼矿建设期预计48个月，建成后可年产钨精矿3,200吨（65%WO3）、服务年限22年；已完成九江大地69%股权收购，昆山钨钼矿保有WO3约4.99万吨、Mo约7.3万吨。

大湖塘钨矿注入是最大资源增量：公司拟收购江西巨通30.1683%股权，完成后直接持股31.5166%并纳入合并报表；大湖塘南北区合计保有WO3金属量约138.3万吨、钼金属量约3.3万吨，北区、南区设计产能分别为660万吨/年、165万吨/年，项目启动后预计需3-5年建设时间。

钨深加工十余项重点项目推进：2025年硬质合金产量8,560吨（同比+13.06%）、切削工具5,757万件（同比+16.25%）；厦门金鹭硬质合金工业园一期二期、泰国金鹭二期等多个钨产品项目于2023年至2026年陆续投产或建设中。

钼业务部分产品市占率居前：2025年公司钼粉末/钼酸铵/粗钼丝/细钼丝产量分别为2,556吨/20,770吨/611吨/18亿米；2026年上半年全国钼精矿产量159,320吨同比减少1%、国内钢厂钼铁招标总量8.4万吨同比增长6%，基本面较好支撑钼价走强；泰国虹波5000吨综合钼酸铵项目施工建设中。

能源新材料技术路线符合趋势：厦钨新能是全球钴酸锂龙头，2025年全球出货量占比达51%；国内三元材料市占率约6%排名第7；2025年三元材料和钴酸锂销量分别为65,263吨（同比+41.31%）、55,465吨（同比+7.89%）；截至2026年6月底共9项重点项目，含法国年产40,000吨三元正极、马来西亚年产10,000吨正极材料等海内外扩产项目。

稀土业务规模有望进一步增长：2025年公司稀土氧化物、稀土金属和磁性材料销量分别增长13.91%、18.99%、27.16%；金龙稀土长汀基地智能化升级项目完成后钕铁硼毛坯产能将提升至18,000吨；SMM预计2026年国内钕铁硼材料供应偏紧支撑价格；贝思科2,400吨钛酸钡扩产项目完成后将具备年产4,360吨钛酸钡生产规模，瞄准MLCC领域需求。

盈利预测与估值：中性情景预计2026-2028年归母净利46.49/56.45/66.46亿元，EPS 2.93/3.56/4.19元/股，对应PE 16.01X/13.19X/11.20X；截至2026年9月24日可比公司（中钨高新、章源钨业、当升科技）2026年平均PE为21.98X，高于厦门钨业，首次覆盖给予增持评级。

论述逻辑

公司为福建国资背景的全产业链钨企，钨钼、能源新材料、稀土三大业务协同 → 2026H1营收同比+81.70%、归母净利同比+127.04%，钨钼业务贡献77.73%毛利、毛利率36.79%创高点，是业绩上行主引擎 → 行业端，钨供给受开采总量控制约束（2025年第一批指标58,000吨、自给率约60%），而高端制造（约占2025年全球钨消费60%）需求稳健，2026H1钨市供弱需强、钨价高位；钼端钢厂钼铁招标+6%支撑钼价走强 → 公司层面，资源端完成博白油麻坡收购（建成后年产钨精矿3,200吨）、并表九江大地（昆山钨钼矿WO3约4.99万吨）并推进大湖塘注入（WO3约138.3万吨）；深加工端厦门金鹭、泰国金鹭等项目陆续投产，厦钨新能钴酸锂全球份额51%并扩建海内外产能，金龙稀土磁材项目投产、贝思科钛酸钡瞄准MLCC → 三大业务资源增厚+产能扩张共振带来业绩弹性 → 中性情景预计2026-2028年归母净利46.49/56.45/66.46亿元，对应PE 16.01X/13.19X/11.20X低于可比公司平均21.98X → 首次覆盖给予增持评级。