2026-06-04 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛日本科技：IT服务：未覆盖公司业绩传导（3）网络安全：Techmatrix、Digital Arts

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原标题：Goldman Sachs Japan Technology： IT Services： NC company results read~across （3） Cybersecurity： Techmatrix， Digital Arts

摘要

高盛通过调研两家未覆盖的网络安全公司Techmatrix和Digital Arts，评估其对IT服务板块的传导效应。Techmatrix因整合Medmain导致FY3/27营业利润指引低于中期计划目标，预计整合将拖累近期盈利；Digital Arts因GIGA学校软件竞争加剧导致市场份额下降，FY3/27营业利润指引也远低于中期计划。整体网络安全需求强劲，利好Trend Micro（中性）和Otsuka（卖出）。Techmatrix的信息基础设施业务增长稳健，但医疗系统业务因整合Medmain而承压；Digital Arts的公共业务因竞争对手低价策略导致市场份额从95%降至70%，企业业务增长缓慢。

主要观点

Techmatrix FY3/27营业利润指引为82亿日元（同比+6%），低于中期计划目标86亿日元，主要因整合Medmain（预计拖累营业利润-4亿日元）。
Techmatrix信息基础设施业务（安全）FY3/27营业利润指引为72.4亿日元（同比+10%），需求强劲；应用服务业务预计改善至盈利，医疗系统业务因Medmain整合预计利润下降43%。
Techmatrix 4Q3/26信息基础设施业务营业利润同比+48%（剔除一次性因素后+35%），增长由Palo Alto Networks下一代防火墙、SOC自动化解决方案和Proofpoint邮件安全产品驱动。
Techmatrix的独立经常性销售比率（FY3/26）为88%，增强盈利稳定性；主要产品多为云端，受内存价格上涨和零部件采购周期延长影响较小。
Digital Arts FY3/26营业利润为47.9亿日元（同比+5%），大幅低于指引56.1亿日元，主因GIGA学校项目竞争加剧导致份额下降、公共项目规模缩小及云端比例上升导致收入确认延迟。
Digital Arts FY3/27营业利润指引为54亿日元（同比+13%），远低于中期计划目标78亿日元，原因与FY3/26类似。
Digital Arts公共业务中，GIGA学校项目订单价值呈上升趋势，但4Q3/26未达预期；竞争对手以约一半的价格发起攻势，导致累计市场份额从3Q末的95%降至4Q末的70%。
Digital Arts企业业务4Q3/26销售额仅同比+1%，受本地部署销售下降拖累；FY3/27销售指引为同比+10%，增长预期来自新Z-FILTER产品。
整体网络安全需求强劲，对Trend Micro（中性）的国内盈利构成利好；METI计划引入的安全措施评估体系可能推动投资增加，对Otsuka（卖出）的盈利也有正面影响。
Techmatrix的医疗系统业务因从本地部署向云端系统转移导致临时销售下降，以及云端服务开发投资增加，预计FY3/27营业利润为7.6亿日元（同比-43%）。
Digital Arts的Z-FILTER产品月单价为i-FILTER的3-4倍，但低于外国供应商，具有竞争力；合同价值管道约10亿日元，预计FY3/27确认9亿日元。

论述逻辑

高盛通过调研两家未覆盖的网络安全公司（Techmatrix和Digital Arts）的业绩和指引，分析其对覆盖的IT服务公司的传导效应。Techmatrix因整合Medmain导致盈利指引低于中期计划，但信息基础设施业务（安全）增长强劲，表明网络安全需求旺盛；Digital Arts因GIGA学校市场竞争加剧导致份额下降和盈利指引疲软，但企业业务有望通过新产品恢复增长。整体网络安全需求强劲，利好Trend Micro（中性）和Otsuka（卖出）。

关键展望

Techmatrix：FY3/27营业利润指引82亿日元（同比+6%），低于中期计划目标86亿日元；Medmain整合预计拖累营业利润约4亿日元，且PPA未完成，无形资产摊销费用尚未确定，将成为目标的下行因素。
Digital Arts：FY3/27营业利润指引54亿日元（同比+13%），远低于中期计划目标78亿日元；公共业务累计市场份额假设为70%（高于第一轮GIGA学校阶段的53%），但竞争对手价格攻势可能持续。
METI计划引入的安全措施评估体系可能推动企业安全投资扩大，成为Digital Arts产品的顺风，但未纳入计划。
报告未明确给出时间窗口或价格目标。