伯恩斯坦：亚洲科技策略 2026年二季度：动能持续……但门槛在提高

原标题：Asia Tech Strategy 2Q26: Momentum holds...but the bar is rising

摘要

伯恩斯坦在2026年4月17日发布的报告中指出，亚洲科技板块年初至今表现强劲，市值加权回报率达27%，等权回报率9%。板块估值已回落至22.5倍远期PE，低于5年均值0.5个标准差，相对市场溢价30%（5年均值37%）。盈利修正周期仍在向上，但子板块分化明显：半导体、电子设备、通信设备估值处于历史高位且拥挤度创纪录，需选择性配置；计算机外设面临盈利峰值风险；互联网板块虽长期便宜，但盈利持续令人失望，仅出现早期拐点信号。半导体方面，AI需求未见放缓，看好台积电，联发科回调后值得关注，内存涨价持续且二季度可能超预期，结构性看好DRAM但看空NAND。中国互联网情绪改善，但需关注即时零售支出、AI变现及宏观监管进展。报告维持年初的“动量+价值（高收益）”杠铃策略，并提供了覆盖标的的评级和目标价。

主要观点

• 亚洲科技年初至今市值加权回报27%，等权回报9%，大盘股领涨。
• 板块估值22.5倍远期PE，低于5年均值0.5个标准差，相对市场溢价30%（5年均值37%）。
• 最贵子板块估值从1月底的82.5倍远期PE降至59倍，低于5年均值1.0个标准差。
• 盈利修正周期持续向上，科技板块相对市场盈利修正趋势改善。
• 半导体、电子设备、通信设备估值和拥挤度均处于历史高位，但盈利升级周期尚未见顶。
• 计算机外设面临盈利峰值风险，可能承压。
• 娱乐和IT服务是表现落后且便宜的子板块中唯二盈利修正改善的领域。
• 互联网板块长期便宜，但盈利持续令人失望，近期出现早期拐点信号。
• 互动媒体服务因估值下修和盈利周期放缓，预计继续承压。
• 年初至今，动量股涨38%，成长股涨20%，价值股涨13%，质量股涨10%。
• 维持“动量+价值（高收益）”杠铃策略，动量交易仍有盈利升级支撑，但拥挤和估值偏高需选择性参与。
• 价值科技股相对板块处于-1标准差，但盈利短期仍构成拖累。

论述逻辑

报告从年初至今亚洲科技板块的强劲表现切入，指出大盘股领涨，半导体、电子设备等子板块表现突出。随后分析估值：板块估值已从2025年9月峰值31倍远期PE回落至22.5倍，低于5年均值，相对市场溢价收窄，估值不再构成担忧。盈利方面，板块处于净升级周期，且相对市场盈利修正趋势向好，形成支撑。但子板块分化：半导体等热门子板块估值和拥挤度双高，需选择性配置；计算机外设面临盈利峰值；互联网虽便宜但盈利拐点未确认。半导体部分，AI需求持续，看好台积电，联发科回调后有机会，内存涨价超预期，结构性看好DRAM。中国互联网情绪改善，但需观察即时零售、AI变现和宏观监管。最终，报告建议维持动量与价值并重的杠铃策略，并给出具体标的评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：内存涨价可能在二季度以强于预期的速度持续；中国互联网盈利改善有望推动覆盖股票表现；动量交易需关注拥挤和估值风险；价值科技股盈利短期仍不支撑。

推荐标的

• 台积电 (2330.TT/TSM)：评级 Outperform，目标价 NT$2,200/US$351。
• 联电 (2303.TT/UMC)：评级 Underperform，目标价 NT$47。
• Vanguard (5347.TT)：评级 Market-Perform，目标价 NT$94。
• 联发科 (2454.TT)：评级 Outperform，目标价 NT$2,250。
• Novatek (3034.TT)：评级 Market-Perform，目标价 NT$370。
• 三星电子 (005930.KS/005935.KS/SMSN.LI)：评级 Outperform，目标价 KRW 225,000/KRW 191,250/US$3,888。
• SK海力士 (000660.KS)：评级 Outperform，目标价 KRW 1,150,000。
• 美光 (MU)：评级 Outperform，目标价 US$510。
• KIOXIA (285A.JP)：评级 Underperform，目标价 JPY 17,000。
• 腾讯控股 (700.HK)：评级 Outperform，目标价 HKD 780。
• 阿里巴巴 (9988.HK/BABA)：评级 Outperform，目标价 HKD 176/US$180。
• 京东 (9618.HK/JD)：评级 Outperform，目标价 HKD 140/US$36。
• 美团 (3690.HK)：评级 Market-Perform，目标价 HKD 85。
• 网易 (9999.HK/NTES)：评级 Outperform，目标价 HKD 235/US$150。
• 拼多多 (PDD)：评级 Market-Perform，目标价 US$132。
• 看准 (BZ)：评级 Market-Perform，目标价 US$16.5。
• 快手 (1024.HK)：评级 Outperform，目标价 HKD 100。
• 哔哩哔哩 (9626.HK/BILI)：评级 Outperform，目标价 HKD 250/US$32。

关键图表

Exhibit 1: Asia Tech delivered another very strong year with market cap weighted return at 72% and equal weighted return at 32%. 2023-2025 has been the best consecutive 3yr period for Asia tech. In YTD2026, Asia tech marketcap-weighted performance hit up to 27% and equal weighted return at 9% by mid-Apr.

Exhibit 2: In 1Q2026, relative to market, Semiconductors (+8%) led the performance, followed by Computer Peripherals (5%), and Communication Equip (+1%). All other sub-sectors underperformed relative to market in 1Q2026- Interactive Media Services (-23%), IT Services (-18%) and Internet (-15%) lagged the most

Exhibit 3: Till 15th April, relative to market, Electronic Equip(+7%) has outperformed the most while Internet/Interactive Media Services have underperformed the most

Exhibit 4: Within the top 10 Asia tech stocks - YTD, Only Samsung (+36%), SK Hynix (+23%) and TSMC (22%) have generated positive returns. Infosys (-24%) and TATA Consultancy (-20%) have been hit the most

Exhibit 5: Asia tech sector is now trading at valuations of 22.5x fwd. PE, which is -0.5SD below the 5yr average and +0.4SD above 10yr average. Relative to the market, the sector is trading at a 30% premium vs. 5yr average of 37%

Exhibit 6: Valuation of the most expensive cohort is also not much stretched - trading at 59x fwd PE, down from 82.5x fwd PE as of end-Jan, and is now -1.0SD below the 5yr average and +0.1SD above 10yr average

Exhibit 7-Exhibit 8: 未在文本中明确列出标题，但报告提及Exhibit 5-Exhibit 8，此处仅列出有标题的图表。

Exhibit 9-Exhibit 10: 未在文本中明确列出标题，但报告提及。

Exhibit 22-Exhibit 24: 报告提及显示更新筛选结果，但未给出具体标题。