2026-08-12 · Goldman Sachs · 宏观策略

[国外研报] 高盛日本经济分析家：探索减税的资金来源

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摘要

日本内阁于2026年8月5日批准了削减食品消费税2年并随后引入可退税税收抵免的基础政策提案，政府声称减税造成的约5万亿日元财政收入缺口将主要通过缩减特别税收措施和增加非税收入解决，而不依赖赤字国债。然而高盛分析认为，完全通过非税收入和调整特别税收措施来填补5万亿日元缺口难度极大。外汇特别账户利息收入在2027财年仅有约1万亿日元的额外转移空间，若要动用累计超80万亿日元的留存收益（含约50万亿日元未实现汇兑收益），在程序和立法修改上面临时间不足的障碍；而特别税收措施在2026财年预算中已被缩减且净筹资不足0.6万亿日元，进一步削减空间有限。高盛指出，政府可能宣称利用税收自然增长来覆盖减税，但实际上会推高其他支出的赤字国债发行量，因此真正需要监测的是国债发行的最终总增量。此外，相较于为期2年、对公共债务与GDP比例影响有限的临时消费税削减，2029财年起计划实施的永久性退税抵免（基准假设每年3万亿日元）对日本长期财政债务比例的影响更为深远且资金缺口风险更大。

主要观点

日本政府提出对食品消费税削减2年，并计划在不发债的情况下填补约5万亿日元的收入缺口，但高盛认为全额覆盖极具挑战性。

在2026财年初步预算中，中央政府收入主体为约84万亿日元税收，非税收入约为9万亿日元，政府正寻求扩大非税收入。

外汇储备产生的盈余是非税收入主要支柱，高盛预测2027财年初步预算中来自外汇储备利息收入的额外转移空间仅约1万亿日元。

外汇特别账户资产负债表虽有超80万亿日元留存收益（含约50万亿日元汇兑收益），但将其转入一般预算面临繁琐程序和潜在立法修订，年底前完成时间不足。

政府在2024财年已对152个基金进行了审查并仅产生略高于0.5万亿日元的非税收入，且落实耗时1-2年，无法及时为2027财年预算提供资金。

通过调整特别税收措施增收的空间已十分有限，2026财年税改审查在废除加薪税制等举措后，扣除新增减税的净筹资额不足0.6万亿日元。

主要特别税收措施包括石脑油免税、研发税制以及房贷减免，但在高通胀、高市早苗政府增长战略以及选民反弹背景下极难废除。

政府可以通过声称使用过去5年超5万亿日元的税收自然增长来形式上兑现不为消费税发债的承诺，但这将迫使其增发赤字国债以填补其他原本被税收自然增长覆盖的开支。

为期两年的临时消费税削减对公共债务与GDP比例影响有限，但若2029财年起计划转入的永久性退税抵免（基准假设每年3万亿日元）若以发债筹资，将对日本长期债务比例造成巨大冲击。

论述逻辑

日本内阁批准2027年4月起实施为期2年的食品消费税削减并承诺不依赖赤字国债 -> 导致约5万亿日元财政缺口，政府计划依靠缩减特别税收措施与扩大非税收入填补 -> 高盛逐项核算发现：外汇账户利息新增转移仅约1万亿日元，80万亿日元外汇留存收益动用受制于制度与立法程序；152个基金前期审查已穷尽且生效缓慢；2026财年税改调整特别税收措施净增收不足0.6万亿日元且核心税优难以触动 -> 逻辑推导得出：政府名义上可以税收自然增长匹配消费税减税，但实际上必然转由赤字国债填补其他开支，整体发债量依然增加；且2029年计划实施的永久性退税抵免（每年3万亿日元）若无可持续资金，将严重恶化公共债务与GDP比例。