摩根士丹利 巴西监管改进

摘要

摩根士丹利2026年9月2日发布拉美数据中心行业更新：巴西参议院当日通过PL 278/2026法案，设立数据中心服务特别税制，且获卢拉总统有力支持，为行业建立更友好的财政框架，是解锁巴西数据中心投资的关键一步。 政府估算，在没有Redata的情况下，巴西数据中心运营成本比其他国家高30%，原因在于进口税（II）和工业产品税（IPI）无法通过税额抵免回收，PIS/Cofins等其他联邦税抵免范围有限，尽管巴西在电力价格/供给、建设成本和光纤基础设施上具备优势。 Redata将暂停数据中心ICT设备境内采购与进口环节的IPI和PIS/Cofins至2026年底（届时PIS/Cofins将由巴西税改后的CBS取代），并对国内无同等生产的产品暂停进口税五年；开发商须满足低碳/可再生供电、水效门槛、产能面向国内市场及研发投入占采购货值>2%等条件方可适用。 报告指出该批准与近期三大行业利好叠加：OpenAI在巴西设立其拉美首个办公室（API开发者使用量全球第二大、整体周活用户全球前三）、阿里云在巴西推出其南美首个云区域（2025年已落地墨西哥区域）、AMX计划2027年为巴西企业推出本地处理的GPUaaS以显著降低AI成本。 在美国数据中心遭遇地方反对之际，摩根士丹利认为巴西AI动能正在加速，重申对拉美行业的正面观点，并给出牛市情形：国内AI推理增长将驱动数据中心容量从2025年的0.7 GW增至2030年的9 GW。 法案在参议院无修正通过，下一步将送交总统审签。 本篇为行业观点更新，拉丁美洲科技行业覆盖Globant、Locaweb、Totvs（Overweight）与Bemobi、CI&T、VTEX（Equal-weight）六家公司。

主要观点

• 巴西参议院当日通过PL 278/2026法案，正式设立数据中心服务特别税制；此前包含类似核心条款的临时措施MP 1318/2025已于2月到期未获转正。

• 政府估算：在没有Redata的情况下，巴西数据中心运营成本比其他国家高30%，尽管其在电力价格/供给、更低建设成本和光纤基础设施上具备优势。

• 无税制时期，数据中心ICT设备须按普通联邦税制缴税，包括无法通过税收抵免回收的进口税（II）与工业产品税（IPI），以及抵免范围有限的PIS/Cofins等其他联邦税。

• Redata暂停数据中心建设用ICT设备境内采购与进口环节的IPI和PIS/Cofins至2026年底（届时PIS/Cofins将由税改后的CBS取代），并对国内无同等生产的产品给予五年进口税暂停。

• 适用税制需满足一系列要求：低碳或可再生能源供电、达到水效门槛、一定比例产能面向国内市场、并将采购货值>2%投入研发；项目位于北部/东北部/中西部地区时门槛可下调20%。

• 参议院无修正通过法案，PL 278/2026下一步将送总统审签；报告强调批准获得卢拉总统的有力支持。

• 利好一：OpenAI在巴西设立其拉美首个办公室，巴西是OpenAI按API开发者使用量计的全球第二大市场、整体周活用户全球前三。

• 利好二：阿里云（由Gary Yu覆盖）在巴西推出其首个云区域，也是公司南美首个区域，此前已于2025年落地墨西哥区域。

• 利好三：AMX计划2027年为巴西企业推出本地处理的GPUaaS，有望以有意义的方式降低AI成本。

• 对比之下，数据中心在美国面临地方反对，而摩根士丹利认为巴西AI动能正在加速，据此重申对拉美行业的正面观点。

• 牛市情形：国内AI推理增长驱动（巴西）数据中心容量从2025年的0.7 GW提升至2030年的9 GW。

• Exhibit 1显示：全球范围内巴西是AI采用前三大市场、数据中心投资tier 1市场，新财政框架的通过支撑摩根士丹利的正面展望。

论述逻辑

• 巴西长期缺乏数据中心专项税制 → 数据中心ICT设备需承担进口税（II）、工业产品税（IPI）等不可抵扣联邦税负，政府估算运营成本较其他国家高30%（尽管电力价格/供给、建设成本、光纤基础设施占优） → 参议院通过PL 278/2026设立Redata（卢拉总统有力支持，此前MP 1318/2025到期未转正） → 暂停IPI和PIS/Cofins至2026年底、无国内同等生产产品进口税暂停五年，行业财政框架显著改善 → 与OpenAI设立拉美首办、阿里云落地巴西首个云区域、AMX拟2027年推GPUaaS三大近期利好共振 → 巴西作为OpenAI全球AI采用前三大市场，AI动能加速 → 重申拉美行业正面观点，牛市情形下国内AI推理驱动容量由2025年0.7 GW增至2030年9 GW → 后续验证点为总统审签及税制条件落地执行

关键展望

• 法案在参议院无修正通过，下一步送交总统审签，为Redata生效的关键程序节点。

• 税制时间窗口明确：IPI和PIS/Cofins暂停持续至2026年底（巴西税改后PIS/Cofins由CBS取代），无国内同等生产产品的进口税暂停五年。

• 中期容量展望（牛市情形）：国内AI推理增长驱动容量从2025年0.7 GW增至2030年9 GW，是报告明确给出的预测路径。

• 行业层面：新措施支撑摩根士丹利对拉美数据中心容量增长的多头展望，并重申对拉美行业的正面观点；报告未给出个股目标价。

推荐标的

• 本篇为拉美数据中心/科技行业更新，正文未给出新的个股评级或目标价；以下为报告列示的拉丁美洲科技行业覆盖名单（评级O=Overweight、E=Equal-weight，价格截至2026年9月1日且未复权）。

• Globant SA（GLOB.N）：Overweight（评级自2019/04/09），价格US$39.68。

• Locaweb Servicos de Internet SA（LWSA3.SA）：Overweight（评级自2021/02/17），价格R$4.22。

• Totvs S.A.（TOTS3.SA）：Overweight（评级自2026/02/03），价格R$34.99。

• Bemobi Mobile Tech S.A.（BMOB3.SA）：Equal-weight（评级自2021/12/19），价格R$25.39。

• CI&T Inc（CINT.N）：Equal-weight（评级自2024/01/04），价格US$3.39。

• VTEX（VTEX.N）：Equal-weight（评级自2026/08/27），价格US$3.61。