2026-09-17 · 国信证券 · 宏观策略

国信证券美国9月FOMC点评：停止幻想，认清“沃什”

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

9月16日美联储议息会议以12比0全票将联邦基金利率目标区间上调25BP至3.75%-4.00%，会议表态中性偏鹰。点阵图显示18名提交预测的官员中16名认为年内还应加息，其中12名预计再加25个基点、4名预计再加50个基点，2026年和2027年底政策利率预测中值均为4.1%。报告提炼本次会议三点增量信息：一是沃什稳物价的决心被低估，他明确表示“今天是我们自己的决定”、独立是双向的；二是加息没能换来长债收益率下行，财政和AI融资需求可能抵消通胀预期回落的利好，压低长端利率的关键在财政赤字能否收敛；三是沃什谈AI资本争夺却未谈缩表，联储暂不愿让市场同时交易加息与流动性收紧。市场交易的并非已被充分预期的25BP，而是鹰派发言下的隐忧：两年期美债收益率上行约13个基点、十年期上行约7个基点，美元指数上涨约0.6%，标普500和纳斯达克分别下跌约0.8%和0.7%。后续应观察196个PCE细项中同比涨幅超过2%和3%的占比是否继续扩大，以及住房、零售、就业和非AI投资是否先行走弱，报告提示若通胀广度继续扩大、就业仍稳固，不能排除年内再加一次。风险提示为海外经济体政策不确定性和外部需求下滑。

主要观点

9月FOMC以12比0全票加息25BP，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%，会议表态中性偏鹰。

沃什将加息定性为“撤除宽松”，在他看来7月以来经济和就业更强、夏季基础通胀趋势没有明显改善、地缘风险判断也发生变化。

点阵图偏鹰：18名提交预测的官员中16名认为年内还应加息（12名预计再加25个基点、4名预计再加50个基点），2026年和2027年底政策利率预测中值均为4.1%；沃什本人未给出利率预测。

增量信息一：沃什稳物价的决心被低估，强调防止局部涨价产生第二、第三轮效应，明确“今天是我们自己的决定”、独立是双向的，回应了市场对联储独立性的质疑。

增量信息二：加息没能换来长债降息，财政和AI融资需求可能抵消通胀预期回落的利好；压低长端利率的关键不在联储而在财政赤字能否收敛，若加息后利息支出增加却缺少财政调整，更多发债需求可能推升期限溢价并形成恶性反馈。

增量信息三：沃什谈AI资本争夺（市场担忧流动性）却并未谈缩表，联储保留调整资产负债表的空间，暂不愿让市场同时交易加息与流动性收紧。

市场交易鹰派发言下的隐忧而非已被充分预期的25BP：两年期美债收益率上行约13个基点、十年期上行约7个基点、收益率曲线趋平，美元指数上涨约0.6%，标普500和纳斯达克分别下跌约0.8%和0.7%。

后续联储政策应摆脱“线性外推、均值回归”的局限性思维，需“两害相权取其轻”地看待就业和通胀两侧的政策代价。

通胀趋势验证：除PCE同比外，看196个PCE细项中同比涨幅超过2%和3%的占比是否继续扩大；若同比尚高但环比动能和通胀广度开始放缓，应关注其作为停加信号的意义。

增长代价验证：加息不能增加油气和电力供给，却会抬高房贷与企业融资成本，若住房、零售、就业和非AI投资先行走弱，联储需要重新权衡；若通胀广度继续扩大、就业仍稳固，不能排除年内再加一次。

论述逻辑

9月FOMC全票加息25BP至3.75%-4.00%、声明新增国内支出韧性判断并强调生产率与资本投资 → 沃什将加息定性为“撤除宽松”，称7月以来经济就业更强、夏季基础通胀趋势未明显改善 → 点阵图16/18官员预期年内继续加息、2026和2027年中值均为4.1%，叠加广义金融条件难言限制，市场无法将本次行动理解为“加完即停” → 报告提炼三点增量信息：沃什稳物价决心被低估（“今天是我们自己的决定”、独立是双向的）；加息未压低长端，财政和AI融资需求可能抵消通胀预期回落利好，关键在财政赤字能否收敛；谈AI资本争夺却未谈缩表，联储不愿让市场同时交易加息与流动性收紧 → 市场表现印证鹰派解读：两年期+13个基点、十年期+7个基点、曲线趋平、美股下跌、美元上涨 → 结论：摆脱线性外推与均值回归思维，同时观察196个PCE细项通胀广度与住房、零售、就业、非AI投资等增长代价，若通胀广度继续扩大且就业仍稳固，不能排除年内再加一次。