2026-08-19 · Citi · 公司/行业基本面

花旗亚太市场观点

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摘要

花旗本期《The Point for Asia Pacific》汇总 2Q26 财报季后的亚太 Top Call 与国别 Top Call。天孚通信 2Q26 净利 7.12 亿元人民币（+27%）大超预期、毛利率 64.7%，新目标价 378 元重申买入；Fortis Healthcare 开启 90 天正面 Catalyst Watch，维持买入、目标价 1,180 卢比。 Goodman 落地筑波 20 年期 50MW 超大规模租约，将 1,000MW 园区从投机项目转为合同收入资产。吉利管理层预计 3Q26E 核心利润环比增长、全年出口或超 100 万辆；ISU Petasys 2Q 营业利润 771 亿韩元（+83% 同比）重申买入、目标价 15 万韩元。

主要观点

百度 2Q26 AI 驱动收入 125 亿元人民币略低于在线营销收入 131 亿元，通用业务收入重回负增长；花旗预计 3Q26 通用业务收入 -1.5% 同比至 243 亿元、AI 驱动收入 +29% 至 123 亿元、AI 云基础设施收入 +65% 至 69.4 亿元

花旗预计百度 2026-28E 资本开支为 320/354/372 亿元人民币，下调 SOTP 至 166 美元（反映盈利修正与云业务估值倍数下调），基于估值不苛刻及双重主要上市转换催化剂维持买入

天孚通信 2Q26 收入 14.98 亿元人民币（同比 -1%，低于花旗/市场预期 12%/8%，受上游材料供应阶段性限制），但净利 7.12 亿元（+27%）超预期 16%/35%，毛利率 64.7% 超预期 14.1/15.9 个百分点，受益于无源光器件占比与供应受限下的价格上调

天孚通信 OE UTR 预计从 2Q26 的 30-40% 在下半年末逐步爬坡至 80%；200G EML 短缺仍是近期关键担忧、2027 年有望改善；公司继续参与大客户 CPO 方案（FAU、FAU 组装、光纤托盘等），新目标价 378 元，重申买入

Fortis Healthcare 开启 90 天正面 Catalyst Watch：预计医院收入增长约 19%（1QFY27）、EBITDA 增速由 1QFY27 的 16% 在未来几个季度加速至约 20%，管理层重申 FY28E 医院 EBITDA 利润率 25% 目标（较 FY26 提升 200 个基点）；FY28E EV/EBITDA 估值相对同业仍具吸引力

Goodman 宣布筑波 Tech Central 20 年期 50MW 超大规模租约，是对其全球项目储备的重大去风险事件，验证'先建后租'策略，将 1,000MW 筑波园区从投机项目变为合同收入资产；花旗视其为自欧洲 CPP 合资以来最重要进展，正关注 SYDO1、PARO1、LAX01 的租赁催化

吉利（8 月 18 日管理层会议）：3Q26E 核心利润预计环比增长，受出口放量与规模效应驱动，但被芯片成本通胀与研发费用率上升部分抵消；尽管 FY26 出口目标为 92 万辆，管理层预计实际全年出口可能超 100 万辆；原材料成本压力温和，多数调价已于 2026 年 3/4 月锁定

ISU Petasys 2Q 营业利润 771 亿韩元（环比 +15%/同比 +83%），受多层板销售组合与 ASP 增长驱动；花旗预计增长由多层板扩张、客户多元化、2H26E/1H27E 产能爬坡及 2028 年新建 HDI 厂概率上升支撑，维持目标价 15 万韩元并重申买入

中信金控 2Q26 归母净利 164 亿新台币（环比 -29%/同比 +3%），若计入 266 亿新台币已实现股票收益则可比口径约 430 亿；银行归母净利 146 亿新台币（环比 -12%/同比 +2%），减值环比 +80%/同比 +111% 抵消收入增长（环比持平/同比 +14%）；管理层暗示未来分红将考虑 OCI 已实现收益但未承诺具体派息率

马来西亚银行：2 月资本返还热潮因马币贬值冲击 NIM、选举不确定性与资产质量担忧而停滞；系统层面 NPL 在按揭、汽车、信用卡、证券借贷及营运资金贷款中爬升但拨备充足；花旗将 RHB 下调至中性，并讨论 CIMB 跑赢的设置（2027e TH 汽车退出带来的资本返还催化、外资持股回流）

Central Retail 2Q26 业绩会措辞积极但保守：上调利润率与 EBITDA 增长指引，预计 2H26 利润率扩张延续但节奏放缓；3Q 至今同店销售保持低个位数正增长，旅游导向门店是主要正向惊喜；上行空间来自库存管理、产品组合与门店生产率等自下而上举措及 2H26 后置的开店扩张

论述逻辑

国别 Top Call 的推理链是：管理层会议/业绩说明会（吉利 8 月 18 日会议、Central Retail 2Q26 briefing、中信金控业绩会）→ 提取 3Q/2H 指引、成本与出口节奏、分红政策信号 → 结合行业变量（马来西亚银行 NIM/NPL/选举、Fortis 医院 EBITDA 利润率杠杆、Goodman 超大规模租赁需求与供应约束）→ 形成评级与目标价动作（维持买入、开启 90 天 CW、下调 RHB 至中性）

关键展望

百度 3Q26E：通用业务收入 -1.5% 同比至 243 亿元、AI 驱动收入 +29% 至 123 亿元、AI 云基础设施收入 +65% 至 69.4 亿元；2026-28E 资本开支 320/354/372 亿元；SOTP 下调至 166 美元

天孚通信：OE UTR 到 2H 末爬坡至 80%；200G EML 短缺 2027 年有望改善；股价预计在 CIOE/ECOC 期间 CPO/NPO 更新及 NVIDIA Spectrum-X CPO 交换机量产爬坡时正面反应

Fortis：90 天正面 Catalyst Watch 窗口内关注医院利润率可见修复；EBITDA 增速由 16% 加速至约 20%；FY28E 医院 EBITDA 利润率 25% 目标

Goodman：市场此前预期的租赁催化已落地，本周业绩为下一个验证点；关注 SYDO1、PARO1、LAX01 租赁进展

吉利：3Q26E 核心利润环比增长；FY26 实际出口销量可能超 100 万辆（目标 92 万辆）；3Q 原材料成本压力温和

ISU Petasys：关注 2H26E/1H27E 产能 sequential 爬坡及 2028 年新建 HDI 厂的概率上升

中信金控：未来分红将考虑 OCI 已实现收益，但管理层未承诺具体派息率

马来西亚银行：下一个观察点为马六甲州选举；外币存款年初至今 +16% 转换为本币及美国加息预期消退或改善资金成本；2027e TH 汽车退出为资本返还催化

Central Retail：2H26 利润率扩张延续但节奏放缓（硬线调价收益减少、2H25 清库存基数较高）；上行来自 2H26 后置开店及食品与旅游相关时装销售韧性

花旗 亚太市场观点

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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