汇丰 全球货运监测：供应紧张推动超大型油轮运费激增

摘要

汇丰指出，因有效运力极度紧张，超大型油轮（VLCC）运费出现暴涨，9月16日VLCC运费环比上扬61%至创纪录的约670k美元/天，西非至中国航线运费也近乎翻倍至510k美元/天。 沙特东西管道三座泵站受损导致完全修复需5至6周，叠加延布港仅有5至7天的有限库存，显著加剧了原油出口风险。 集运方面，SCFI环比微涨0.7%至3,688点，虽美线运费上涨1%至3%，但欧洲航线连续11周回落且苏伊士运河复航运力回升至全球船队的4.6%，节后将面临更大下行压力。 干散货BDI指数环比下降5%至3,336点，主因大型好望角型和巴拿马型船走弱，而空运运价受油价破百推动燃油附加费走强保持稳固。 汇丰对马士基、国泰航空和太平洋航运维持买入评级，对海丰国际和中远海能维持持有，对中远海控、东方海外、长荣海运和赫伯罗特维持减持。

主要观点

• VLCC运价在有效供给紧张下大幅飙升，创历史新高后受地缘和炼厂需求短期支撑。

• 沙特东西管道泵站遇袭受损致修复期达数周，延布港低库存加剧出口断供风险。

• 集装箱运价呈现走势分化，美线运价上涨但欧线运价连续第11周下跌。

• 港口拥堵向下游东南亚及南亚次大陆转移，而绕行好望角运力占比降至4.6%带来解套压力。

• 各大班轮公司计划自10月1日起大幅调升远东至北美东向航线运价综合费率上涨附加费（GRI）。

• 干散货BDI指数受好望角型和巴拿马型运费走低拖累下跌5.3%，尽管国庆节前中国铁矿石采购短时放量。

• 克拉克森预计2026年干散货船队运力增速达3.6%，将超出2.4%的吨海里需求增速。

• 原油油轮供需关系预计恶化，克拉克森预测2026年原油轮运力增长4.1%而需求收缩4.5%。

• 成品油轮市场面临运力过剩风险，预计2026年供给增加7.2%且需求收缩5.3%。

• 航空货运运价维持稳定，但原油价格重回100美元/桶上方将推升传统旺季前的燃油附加费。

论述逻辑

• 中东地缘冲突与沙特管道受损引发有效供给收缩 -> 推升VLCC及油轮日租金突破纪录历史高位 -> 但长期看原油及成品油船队供给扩张快于吨海里需求，且高运价可能反噬需求促使运费回归正常化。

• 港口拥堵向下游区域传导并支撑短期美线运费粘性 -> 船司推行10月1日GRI提价以巩固利润 -> 然而苏伊士绕行运力降至两年来低点4.6%，伴随黄金周后运力集中释放与季节性转弱，集运面临周期性下行拐点。

关键展望

• 沙特东西管道全面修复预计需5至6周时间，延布港仅存5至7天库存使得短期出口受限风险延续。

• 跨太平洋航线运费预计在十一黄金周前保持粘性，但节后将面临运力解套与季节性走弱的降价压力。

• 克拉克森预计2027年原油轮运力维持偏松态势，吨海里需求增速3.6%落后于5.9%的名义船队增速。

推荐标的

• 马士基（MAERSKB DC）：评级买入，目标价DKK25,000.00，现价DKK22,720.00（隐含约10%上涨空间）。基于码头业务韧性及物流改善可缓冲航运周期下行冲击。

• 国泰航空（293 HK）：评级买入，目标价HKD16.50，现价HKD13.98（隐含约18%上涨空间）。收益于货运收益率顺风及高票价以抵消高油价影响。

• 东方海外国际（316 HK）：评级减持，目标价HKD130.00，现价HKD145.20（隐含约10.5%下跌空间）。反映3Q26之后的过剩运力压力与运价走低风险。

• 太平洋航运（2343 HK）：评级买入，目标价HKD4.50，现价HKD4.20（隐含约7%上涨空间）。受益于厄尔尼诺干扰及巴拿马运河限制造成的运力紧缩。

• 海丰国际（1308 HK）：评级持有，目标价HKD41.00，现价HKD47.92（隐含约14.4%下行空间）。因年初至今股价大涨74%，当前估值已趋于合理。

• 中远海能（1138 HK / 600026 CH）：H股评级持有，目标价HKD18.50，现价HKD19.29；A股评级持有，目标价RMB23.00，现价RMB22.09。当前估值已完全计入地缘中断风险溢价。

• 中远海控（1919 HK / 601919 CH）：H股评级减持，目标价HKD14.40；A股评级减持，目标价CNY14.60。

• 长荣海运（2603 TT）：评级减持，目标价TWD200.00，现价TWD242.50。

• 赫伯罗特（HLAG GY）：评级减持，目标价EUR100.00，现价EUR134.20。