野村：亚洲特别报告：能源冲击驱动亚洲分化

原标题：Nomura Asia Special Report：Energy shock~driven divergence across Asia

摘要

野村认为，美国-伊朗冲突引发的能源冲击使亚洲处于震中，但区域内各国影响差异显著，创造市场机会。泰国和菲律宾增长最脆弱，而台湾、新加坡、马来西亚和中国更具韧性。菲律宾、澳大利亚和新西兰通胀将超目标，核心通胀传导有限但存在例外。财政政策是首要防线，但印度和印尼财政滑坡风险高；货币政策分化，澳大利亚、菲律宾、新西兰和马来西亚将加息，中国和泰国维持不变。外汇策略推荐做多EUR/INR、做空IDR兑SGD、做空USD/CNH、做多NZD/USD；利率策略看好韩国和泰国接收利率，以及印度陡峭化交易。

主要观点

• 亚洲处于能源冲击震中，但影响因能源暴露、财政空间、抵消因素和起始位置而异。
• 泰国和菲律宾增长最脆弱，泰国还面临旅游疲弱，菲律宾受汇款下降和腐败丑闻拖累。
• 台湾（AI需求）、新加坡（科技需求、建筑活动、财政缓冲）和马来西亚（净能源出口国）增长有韧性。
• 中国因煤炭自给自足而相对隔离。
• 菲律宾（2026年CPI 4.9% vs 2-4%目标）、澳大利亚（4.8% vs 2-3%）和新西兰（4% vs 2%）通胀将超目标。
• 核心通胀传导有限，但菲律宾、新加坡和澳大利亚例外：菲律宾核心CPI预计从Q1的3.0%升至Q4的6.0%；新加坡核心CPI从Q1的1.4%升至Q4的2.4%，全年平均2.1%；澳大利亚因产能限制和通胀惯性。
• 财政政策是首要防线，但印度和印尼财政滑坡风险高：印度FY27财政赤字可能比预算目标4.3%高0.6个百分点；印尼若布伦特原油均价100美元/桶，赤字可能扩大约0.8个百分点。
• 印尼和泰国面临信用评级下调风险。
• 货币政策分化：澳大利亚（5月加息25bp）、菲律宾（总计加息50bp）、新西兰（Q4加息25bp，2027年再加50bp）和马来西亚（Q4加息25bp）将加息。
• 中国和泰国维持不变（加息概率<10%）。
• 印度、韩国和台湾处于灰色地带，加息概率15-20%；印尼若IDR持续走弱可能被迫加息（概率40%）。
• 外汇策略：做多EUR/INR（印度财政风险、经常账户赤字、资本外流）；做空IDR兑SGD（印尼财政风险、国际收支压力、储备不足）；做空USD/CNH（战争影响有限、人民币偏强、资金流入）；做多NZD/USD（RBNZ鹰派、头寸、外资买债）。
• 利率策略：接收泰国5年NDIRS vs 50%美国（增长风险、BOT不会加息、期限溢价高、财政风险有限）；接收韩国6月5年NDIRS（通胀温和、WGBI流入、加息定价过度）；加入澳大利亚3m1y接收观察名单（信心水平2/5）。

论述逻辑

能源冲击通过燃料价格上涨、供应短缺、成本挤压、金融条件收紧和信心减弱影响亚洲经济。各国影响差异取决于能源净进口程度、能源结构（煤炭 vs 天然气/石油）、财政缓冲、AI等抵消因素以及通胀起始位置。野村据此将经济体分为增长脆弱（泰国、菲律宾）和韧性（台湾、新加坡、马来西亚、中国）两类。通胀方面，财政补贴程度决定直接传导，而核心通胀传导取决于产出缺口和需求强度。政策应对上，财政先行但部分国家空间有限，货币政策因通胀压力和需求状况分化。这些差异为外汇和利率策略提供了交易机会。

关键展望

• 验证点：布伦特原油价格走势（基线假设88.3美元/桶，负面情景100美元/桶）；各国财政赤字实际执行情况；央行加息节奏（澳大利亚5月、菲律宾、新西兰Q4、马来西亚Q4）。
• 风险：印尼和泰国信用评级下调；印尼央行若IDR持续走弱可能被迫加息；印度财政滑坡风险。
• 报告未明确给出具体时间窗口外的其他预测。

推荐标的

• 外汇：做多EUR/INR；做空IDR兑SGD；做空USD/CNH；做多NZD/USD。
• 利率：接收韩国6月5年NDIRS；接收泰国5年NDIRS vs 50%美国；接收印度6m5y陡峭化；加入澳大利亚3m1y接收观察名单。
• 报告未给出具体股票或债券推荐。

关键图表

Fig. 1: Summary: Economic impact, policy response and trade ideas

Fig. 2: Energy and food shares in Asia's CPI basket

Fig. 3: Energy trade balance (exports minus imports), % of GDP, 2024

Fig. 4: Nomura’s current baseline views

Fig. 5: GDP growth (deviation from trend) versus CPI inflation (deviation from target), 2026

Fig. 6: Fiscal support so far

Fig. 7: Current account sensitivity to oil prices and central bank sensitivity to FX

Fig. 8: Fiscal versus monetary policy risk, and forecasts a negative scenario