野村中国：Q2 GDP增速创疫情后最低

原标题：Nomura China: Q2 GDP growth posted the lowest post-Covid reading

摘要

中国2026年Q2 GDP同比增速从Q1的5.0%放缓至4.3%，低于市场预期的4.5%，但高于野村更谨慎的4.1%预测。6月活动数据继续显示强劲出口（同比27%）与疲弱内需之间的巨大分化：零售销售同比1.0%（5月-0.6%），固定资产投资同比-10.0%（5月-10.7%）。工业增加值同比增速从5月的4.5%升至5.3%，高于市场预期的4.6%。北京可能加大支持力度，但规模可能有限。报告还讨论了“两个K型”分化及政策应对。

主要观点

• Q2 GDP同比增速4.3%为疫情后最低读数，低于市场预期4.5%，高于野村预测4.1%。
• 6月出口同比27%保持强劲，但零售销售仅增长1.0%，固定资产投资同比-10.0%，显示内需疲弱。
• 工业增加值同比5.3%，高于市场预期4.6%和野村预测4.5%；季调后环比从5月的0.40%升至0.76%。
• 制造业产出同比增速从5月的4.4%升至6.0%，公用事业和采矿业分别从7.6%和2.3%降至7.4%和-2.2%。
• 粗钢和水泥产出同比分别从-2.7%和-8.1%改善至0.4%和-5.6%。
• 电脑和智能手机产出同比仍为负值（-13.8%和-13.6%），受芯片价格上涨影响。
• 零售销售中，通讯器材（含智能手机）同比从0.7%反弹至16.5%，办公器材从-1.5%反弹至12.7%。
• 餐饮服务同比仅1.2%（5月0.6%），反映消费者情绪疲弱。
• 固定资产投资连续三个月收缩，6月同比-10.0%，低于市场预期-7.4%和野村预测-8.4%。
• 制造业投资同比-3.2%（5月-4.2%），基础设施投资同比-10.2%（5月-10.8%），房地产投资仍是主要拖累。
• 铁路、船舶、航空航天等运输设备投资同比从21.4%升至27.3%。
• 北京可能加大逆周期政策调整，但规模有限，原因包括传统货币政策空间有限、短期政策可能产生回补效应、财政支出谨慎。
• 报告提出“两个K型”分化：房地产萧条与AI繁荣，以及地理上的K型分化，可能迫使北京加快财政改革。

论述逻辑

Q2 GDP增速创疫情后新低 → 引发高层关注，总理李强呼吁“加大逆周期政策调整” → 但政策规模可能受限（货币政策空间有限、短期政策有回补效应、财政支出谨慎） → 6月数据进一步确认出口与内需的“两个K型”分化 → AI繁荣无法解决房地产问题 → 北京最终可能被迫加大房地产清理力度，并加快财政改革以弥补土地出让收入损失。

关键展望

• 报告预计7月底政治局会议将启动新一轮支持措施，但规模可能有限。
• 报告未明确给出未来GDP增速预测或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 官方制造业PMI指数

图2. 实际GDP增速与工业增加值增速（季度）

图3. 零售销售增速细分