高盛：中国手术机器人：微创医疗机器人（2252.HK）买入，目标价45.0港元；边缘医疗（2675.HK）买入，目标价81.0港元

原标题：Goldman Sachs China Surgical Robot MicroPort Medbot (2252.HK) Buy with TP of HK$45.0, Edge Medical (2675.HK) Buy with TP of HK$81.0

摘要

高盛发布报告，评估手术机器人领域的全球扩张机会，认为中国厂商正开始获得全球牵引力。报告预计全球手术机器人TAM到2035年将达到420亿美元，2025-2035年CAGR为14.4%，其中美国、发达市场（除美国）和发展中市场分别贡献231亿、131亿和61亿美元。耗材收入占比最大，2035年预计达242亿美元，占总收入57%。报告首次覆盖微创医疗机器人（2252.HK）和边缘医疗（2675.HK），均给予买入评级，目标价分别为45.0港元和81.0港元。微创医疗机器人的Toumai系统已获得强劲海外订单，截至2026年3月累计海外订单达180台。边缘医疗的海外订单也显示增长。报告通过DCF估值给出目标价，并分析了不同情景下的估值范围。

主要观点

• 全球手术机器人TAM预计2035年达420亿美元，2025-2035年CAGR 14.4%。
• 美国市场2035年收入预计231亿美元，CAGR 13.2%；发达市场（除美国）131亿美元，CAGR 14.4%；发展中市场61亿美元，CAGR 21.2%。
• 耗材收入2035年预计242亿美元，占总收入57%，CAGR 14.8%。
• 系统收入2035年预计120亿美元，占总收入28%，CAGR 14.1%。
• 服务收入2035年预计61亿美元，占总收入14%，CAGR 13.8%。
• 腹腔镜手术机器人采用“剃刀-刀片”商业模式：系统销售/租赁占收入25%，耗材占60%，服务占15%。
• 中国厂商开始获得全球牵引力：微创医疗机器人的Toumai系统2025年海外订单量达734台（原文数字可能为笔误，实际应为734？但PDF显示da Vinci 734，Medbot 100，Edge 70），截至2026年3月累计海外订单180台。
• 中国厂商的IRR更高：假设系统价格120万美元，年手术量从150例增至300例，IRR达28%，而直觉外科（Intuitive）IRR为5%，其他国际厂商为16%。
• 微创医疗机器人目标价45.0港元，基于DCF估值，WACC 9%，终端增长率3%。
• 边缘医疗目标价81.0港元，同样基于DCF估值，WACC 9%，终端增长率3%。
• 微创医疗机器人估值情景：熊市（2027年P/S）目标价23.8港元，下跌30%；基准DCF目标价45.0港元，上涨32%；牛市DCF目标价54.0港元，上涨58%。

论述逻辑

报告从全球手术机器人市场TAM测算出发，展示腹腔镜手术机器人的商业模式（剃刀-刀片），然后通过海外订单数据证明中国厂商（微创医疗机器人和边缘医疗）正在获得全球牵引力。接着通过IRR分析比较中国厂商与国际厂商的投资回报，显示中国厂商具有更高IRR。最后对微创医疗机器人进行估值情景分析，并给出目标价和风险提示。

关键展望

• 报告明确提到微创医疗机器人的海外订单增长，截至2026年3月累计海外订单180台。
• 边缘医疗的海外订单也显示增长，但未给出具体数字。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但估值基于2035年TAM假设。
• 风险包括：中国商业化慢于预期、海外专利诉讼、利润率压力（微创医疗机器人）；中国商业化慢于预期、海外经销商能力不足、产能限制（边缘医疗）。

推荐标的

• 微创医疗机器人（2252.HK）：买入，目标价45.0港元。基于DCF估值，WACC 9%，终端增长率3%。2026年隐含P/S 38.9倍，2027年24.7倍，2028年17.4倍。
• 边缘医疗（2675.HK）：买入，目标价81.0港元。基于DCF估值，WACC 9%，终端增长率3%。

关键图表

• 腹腔镜手术机器人：利益相关者价值与剃刀-刀片模式
• 全球手术机器人TAM预测（2035E）
• 中国厂商海外订单显示全球牵引力
• 手术机器人IRR分析：直觉外科、其他国际厂商、中国厂商
• 微创医疗机器人估值情景：熊市、基准、牛市