高盛同程旅行（0780.HK）1Q26业绩符合预期 ~ 长途出行放缓导致收入指引下调；对携程有潜在参考意义；买入

原标题：Goldman Sachs Tongcheng Travel Holdings （0780.HK）1Q26 results inline ~ Lower revenue guidance on long~haul travel slowdown； potential readacross for TCOM； Buy

摘要

高盛维持同程旅行（0780.HK）买入评级，1Q26业绩符合预期，但公司下调收入指引，主因长途出行放缓。报告认为该趋势对携程（TCOM）有潜在参考意义。同程旅行1Q26收入同比增长18%至42.5亿元，非IFRS净利润8.2亿元，均与预期一致。2Q26收入指引同比增长8-12%，低于此前市场预期，反映长途出行需求疲软。高盛下调2026-2028年收入预测3-5%，但维持买入评级，目标价22港元。

主要观点

• 1Q26业绩符合预期：收入42.5亿元（同比+18%），非IFRS净利润8.2亿元，均与高盛及市场预期一致。
• 收入指引下调：2Q26收入指引同比+8-12%，低于此前市场预期的15%以上，主因长途出行（尤其是飞机票）预订放缓。
• 长途出行疲软：公司管理层指出，长途出行需求自4月起明显放缓，影响机票及酒店预订。
• 短途出行稳健：短途及周边游需求保持韧性，部分抵消长途下滑。
• 对携程的参考意义：同程旅行作为下沉市场代表，其长途出行放缓可能预示携程（TCOM）也面临类似压力。
• 利润率稳定：1Q26非IFRS净利润率19.3%，同比基本持平，成本控制有效。
• 高盛下调预测：因收入指引下调，高盛将2026-2028年收入预测下调3-5%，但认为长期增长逻辑未变。
• 买入评级维持：目标价22港元，基于2026年非IFRS P/E 18倍。
• 风险因素：宏观经济下行、竞争加剧、疫情反复。

论述逻辑

同程旅行1Q26业绩符合预期 → 但管理层下调2Q26收入指引，因长途出行自4月起放缓 → 高盛认为该趋势可能对携程等OTA有参考意义 → 基于收入指引下调，高盛下调未来三年收入预测 → 但维持买入评级，因短途出行稳健且估值合理。

关键展望

• 2Q26收入指引同比+8-12%，需关注实际增速是否接近下限。
• 长途出行放缓是否持续至下半年，将影响全年业绩。
• 携程（TCOM）2Q26业绩可能受类似趋势影响。
• 报告未明确给出未来目标价或评级调整的时间窗口。

推荐标的

• 同程旅行（0780.HK）：买入，目标价22港元，基于2026年非IFRS P/E 18倍。理由：短途出行韧性支撑，估值合理。
• 携程（TCOM）：报告未给出评级或目标价，仅提及潜在参考意义。

关键图表

图1. 同程1Q26业绩亮点（第一部分）

图2. 同程1Q26业绩亮点（第二部分）

图3. 国内酒店RevPar周度追踪；国内航空和铁路客运量同比（%）

图4. 主要国内航线票价指数