[国外研报] 高盛 基恩士（6861.T）以￥115，000 目标价买入

摘要

高盛在报告中给予基恩士（Keyence）“买入（列入观察名单）”评级，并设定12个月目标价为115,000日元，该目标价基于FY3/28E的EV/EBITDA，采用了10倍的行业平均倍数及170%的行业相对溢价。 公司预计FY3/27E（截至2027年3月的财年）营业收入为1,508,000百万日元，营业利润为800,000百万日元，净利润为572,000百万日元。 基恩士凭借短交期和高附加值等差异化商业模式，在全球工厂自动化领域拥有稳固的竞争护城河，其历史顶线增长始终高于同业，行业领先指标也预示着更多增长即将到来。 尽管公司净资产收益率（ROE）有所改善，但估值乘数尚未突破峰值，当前相对行业的估值溢价低于历史中位数，尚未完全反映其高回报与高利润率优势。 主要下行风险包括股东回报增强不及预期、主要客户所在的科技相关行业资本支出放缓，以及营业利润率跌破50%的象征性标准。 报告认为，公司提升资本效率的举措将是未来股价重估的关键催化剂。

主要观点

• 基恩士维持“买入”评级，12个月目标价定为115,000日元。

• 目标价基于FY3/28E的EV/EBITDA，采用10倍行业平均倍数及170%的行业相对溢价。

• 预计FY3/27E营收为1,508,000百万日元，营业利润为800,000百万日元，净利润为572,000百万日元。

• 公司历史顶线增长始终高于同业平均水平。

• 行业领先指标（如Suzuden的月度收入趋势）预示未来将有进一步的增长。

• 尽管ROE有所改善，但公司的盈利乘数尚未突破峰值。

• 主要下行风险包括：1) 股东回报改善不及预期，2) 科技相关行业资本支出放缓，3) 营业利润率跌破50%。

• 公司凭借短交期、高附加值及灵活的产品开发能力，在全球工厂自动化领域确立了无可匹敌的竞争护城河。

• 当前相对行业的估值溢价低于历史中位数，未完全计入公司的优势。

• 公司提升资本效率的举措将是股价重估的关键催化剂。

论述逻辑

• 基恩士在全球工厂自动化领域拥有差异化商业模式和高附加值 → 历史顶线增长始终高于同业 → 行业领先指标表明增长动能仍将延续 → 公司实现了高于资本品及工厂自动化行业的回报率和利润率 → 尽管如此，当前相对行业的估值溢价低于历史中位数，未充分反映其优势 → 预期公司提升资本效率将成为重估催化剂 → 因此维持买入评级并给予115,000日元目标价

关键展望

• 12个月目标价为115,000日元。

• 未来下行风险包括：股东回报增强不及预期、科技相关行业资本支出放缓，以及营业利润率跌破50%。

• 股价重估的关键催化剂为公司提升资本效率的相关举措。

推荐标的

• 基恩士（6861.T）：买入评级，目标价115,000日元。理由：全球工厂自动化无可匹敌的玩家，拥有竞争护城河，当前估值溢价低于历史中位数未充分定价。

• 覆盖标的还包括：AeroEdge, CKD, Daifuku, Daikin Industries, Fanuc, Harmonic Drive Systems, Hoshizaki, IHI, Japan Steel Works, Kawasaki Heavy Industries, Makita, Misumi Group, Mitsubishi Heavy Industries, Okuma, Omron, SKY Perfect JSAT Corp, SMC, THK, Yaskawa Electric。