花旗：澜起科技：首次覆盖澜起科技-H，上调澜起科技-A目标价

原标题：HK$205 based on 54x 12-M fwd. P/E (10% discount to Montage-A,

摘要

花旗首次覆盖澜起科技-H（6809.HK），给予买入评级，目标价205港元，基于54倍12个月远期市盈率（较A股折价10%）。同时，因营收和盈利上调，将澜起科技-A（688008.SS）目标价从170元上调至205元，维持买入评级。澜起科技-A年初至今上涨35%（同期上证指数+2%），受益于强劲的AI基础设施增长。近期智能体AI发展也为内存接口和MRDIMM带来上行空间。花旗预计，作为直接AI资本支出受益者且拥有全球客户基础，澜起科技的A-H股估值折价将更为温和。花旗还开启正面催化剂观察，关注即将到来的AI资本支出公告（如“十五五”规划AI目标）和AI应用推动内存接口需求。投资者反馈极为积极，认为澜起科技是中国半导体中罕见的优质AI标的。

主要观点

• 花旗首次覆盖澜起科技-H（6809.HK），给予买入评级，目标价205港元，基于54倍12个月远期市盈率（较A股折价10%）。
• 澜起科技-A（688008.SS）目标价从170元上调至205元，维持买入评级，基于60倍12个月远期市盈率（2H26E-1H27E）。
• 澜起科技-A年初至今上涨35%，远超上证指数（+2%），受强劲的AI基础设施增长驱动。
• 智能体AI发展催化CPU服务器需求，增加DIMM数量（内存接口上行）和更快接口（子代迁移、MRDIMM），可能推动MRDIMM从2026年底开始更快采用。
• 投资者反馈自1月5日首次覆盖以来极为积极，多数认为澜起科技是优质AI标的，原因包括：增长前景与全球/中国AI基础设施扩张紧密相关、产品路线图清晰、技术护城河高且国内竞争少。
• 花旗预计A-H股估值折价将更温和，因澜起科技是直接AI资本支出受益者且拥有全球客户基础。
• 花旗开启正面催化剂观察，关注AI资本支出公告（如“十五五”规划AI目标）和AI应用推动内存接口需求。
• 澜起科技-H于2026年2月9日在港交所上市。
• 花旗上调2026E/27E营收和盈利预测，反映MRDIMM更快采用。
• 澜起科技-A 2025E/26E/27E EPS预测分别为1.96/2.86/4.08元（2025E不变，2026E上调1%，2027E上调4%）。

论述逻辑

花旗认为，澜起科技作为全球数据中心扩张的受益者，其增长与AI基础设施投资紧密相关。近期智能体AI发展增加了CPU服务器对内存接口和MRDIMM的需求，推动产品升级和采用加速。澜起科技-H上市后，投资者对其价值认可度提高，愿意接受更窄的A-H折价。因此，花旗首次覆盖H股并上调A股目标价，同时开启正面催化剂观察。

关键展望

• 花旗开启正面催化剂观察，关注即将到来的AI资本支出公告（如“十五五”规划AI目标）和AI应用推动内存接口需求。
• MRDIMM更快采用可能从2026年底开始，为2026E/27E盈利带来上行空间。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 澜起科技-H（6809.HK）：首次覆盖，买入，目标价205港元，基于54倍12个月远期市盈率（较A股折价10%）。
• 澜起科技-A（688008.SS）：维持买入，目标价从170元上调至205元，基于60倍12个月远期市盈率（2H26E-1H27E）。当前股价177.50元，市值203,491百万元。

关键图表

Figure 1. Global MRDIMM and Montage MRCD/MDB Forecast

Figure 2. Server Models Supporting MRDIMM

Figure 3. CPU Models Supporting MRDIMM

Figure 4. Montage-A – Forecast Revisions

Figure 5. Montage-A – Forecast Comparison (Citi vs. Consensus)

Figure 6. Montage-A – Share Price Movement Catalysts

Figure 7. Montage-A – 12M Fwd. P/E Band

Figure 8. Montage-A – 12M Fwd. P/E Chart