野村：先导智能 300450.SZ 300450.CH：2026年第二季度业绩受海外毛利率和外汇影响下滑

摘要

野村发表研报指出，先导智能公布了1H26及2Q26业绩，1H26营收同比增长24%至82亿元人民币，其中2Q26营收同比增长28%或环比增长22%至45亿元人民币，主要受电池设备板块同比增长35%推动。 受海外业务原材料及运费成本上升影响，1H26毛利率同比收缩1.8个百分点至31.9%，2Q26毛利率同比收缩2.5个百分点至30.6%。 得益于费用率改善（2Q26营业费用率同比改善6.0个百分点至16.8%），1H26净利润同比增长29%至9.56亿元人民币，2Q26净利润同比增长47%至5.51亿元人民币；若剔除汇率变动影响，管理层表示2Q26经调整利润同比增速应超过70%。 公司1H26新签订单超过180亿元人民币，同比增长超50%，并拓展至SOFC及MLCC设备等新兴领域。 野村认为龙头电池厂商产能扩张将支撑其盈利稳健增长，但考虑近期毛利率压力将FY26-28F盈利预测下调1-7%，维持买入评级，将目标价由73元人民币下调至44元人民币。

主要观点

• 1H26营收与利润保持快速增长，2Q26经调整利润若剔除外汇变动同比增速超70%

• 海外原材料和运费成本上升导致毛利率承压，2Q26毛利率同比下滑2.5个百分点至30.6%

• 2Q26营业费用率显著优化，带动净利润率改善至12.2%

• 1H26新签订单超180亿元人民币，国内电池占约60%，海外电池占约20%

• 业务向SOFC及MLCC等新兴设备领域延伸拓展

• 龙头电池厂商扩产承诺明确，而二线厂商在新建项目收紧控制下扩产放缓

• 因短期毛利率承压，野村将FY26-28F盈利预测下调1-7%

• 维持买入评级，将目标价从73元人民币下调至44元人民币

论述逻辑

• 海外原材料和运费成本上升导致2Q26毛利率承压 -> 营业费用率的优化部分抵消了毛利压力，且汇率变动拖累表观业绩 -> 1H26新签合同超180亿元（同比超50%）叠加龙头电池厂维持扩产 -> 充足在手订单支撑公司在FY26、FY27与FY28稳健盈利增长，但近期毛利率承压 -> FY26、FY27与FY28盈利预测下调1-7%，目标价下调至44元人民币，维持买入评级。

关键展望

• 业绩与营收预测：预计FY26F营收为182.99亿元人民币，FY27F为222.45亿元人民币，FY28F为248.88亿元人民币；归母净利润预计分别为23.46亿元、30.02亿元及35.42亿元人民币

• 估值与目标价：基于2027财年预期EPS 1.92元人民币给予23倍P/E，目标价定为44.00元人民币，对应FY26-28F的PEG为1倍，或历史均值以下1个标准差

• 下行风险因素：国内外电芯厂商订单低于预期；光伏板块坏账准备高于预期；全固态电池（ASSBs）进展低于预期

推荐标的

• 先导智能（300450 CH / 300450.SZ）：维持买入（Buy）评级，目标价从73.00元人民币下调至44.00元人民币（收盘价33.44元人民币，隐含上行空间+31.6%），理由是在手订单强劲且行业龙头客户开工率维持高位推动产能扩张，支撑FY26-28F盈利增长

关键图表

图1. 先导智能——2026年第二季度业绩回顾

图2. 先导智能——盈利预测调整

图3. 先导智能——预期市盈率区间

图4. 先导智能——预期市净率区间