瑞银：新产业生物：2026年国内/海外收入增长指引下调

原标题：GCC 2026: FY26 guidance revised down

摘要

瑞银发布对新产业生物（300832.SZ）的首份研报，维持买入评级，目标价77.9元。公司2025年国内收入预计高个位数下降，海外收入约20%增长；2026年国内/海外收入增长指引从之前的约10%/约25%下调至5-10%/20-25%（含汇率影响），综合增速约15%。国内受15-20%降价拖累，但量增部分抵消；海外新兴市场为主，目标五年内市占率从3-4%提升至10%。IVD检测费统一政策在基准情形下对试剂价格影响有限，预计侵蚀不超过5%。估值基于DCF，WACC 7.2%，TGR 3.0%，对应2026年PE 30.9倍。风险包括集采降价超预期、国内检测量疲软、海外增长不及预期。

主要观点

• 2025年国内收入预计高个位数下降，海外收入约20%增长（含汇率影响）。
• 2026年国内/海外收入增长指引下调至5-10%/20-25%（此前约10%/约25%），综合增速约15%。
• 国内收入受15-20%试剂降价拖累，但中个位数到高个位数量增部分抵消。
• 2026年毛利率预计稳定，人员扩张有限，净利润增速略高于收入增速。
• IVD检测费统一政策在基准情形下对试剂价格影响有限，预计全国平均检测价下降20%+，广东、上海等地可能更深（30-40%），但制造商试剂价格侵蚀不超过5%。
• 若检测价大幅下降，试剂价格可能面临显著压力。
• 海外市场：新兴市场占海外收入大部分，欧洲（除俄罗斯）占约16%，印度和俄罗斯各约10%。
• 当前新兴市场/欧洲市占率3-4%/低于1%，目标五年内提升至10%/2-3%。
• 海外收入中试剂占60-65%，分析仪占35-40%；试剂收入占比提升有望改善利润率，但2026年汇率可能产生负面影响。
• 公司旗舰X8型号单台检测量环比稳定（同比-5%），显示检测量影响趋于稳定。
• 甲状腺功能试剂集采预计2026年对综合试剂价格侵蚀1-2%。

论述逻辑

报告从公司2025年业绩回顾切入，指出国内受降价拖累收入下滑、海外保持增长，进而下调2026年增长指引。国内方面，检测量企稳和市占率提升有望驱动增长，但检测费统一政策是试剂价格的关键变量，基准情形下影响有限，但大幅降价可能带来压力。海外方面，低市占率提供提升空间，试剂占比增加有望改善利润率，但汇率是负面因素。综合来看，公司净利润增速略高于收入，估值基于DCF，维持买入。

关键展望

• 2026年国内/海外收入增长5-10%/20-25%（含汇率影响），综合增速约15%。
• 2026年毛利率预计稳定，净利润增速略高于收入。
• 检测费统一政策实施情况：基准情形下全国平均检测价下降20%+，制造商试剂价格侵蚀不超过5%；若大幅降价则试剂价格承压。
• 甲状腺功能试剂集采对2026年综合试剂价格侵蚀1-2%。
• 海外市占率提升目标：新兴市场从3-4%到10%，欧洲从低于1%到2-3%，五年内。
• 汇率对2026年海外收入可能产生负面影响。
• 风险：集采降价超预期、国内检测量疲软、海外增长不及预期、地缘政治、研发进展慢。

推荐标的

• 新产业生物（300832.SZ）：评级买入，目标价77.9元（基于DCF，WACC 7.2%，TGR 3.0%，对应2026年PE 30.9倍，PEG 2.2倍）。当前价58.95元（2026年1月14日），预测股价上涨32.1%，总回报34.2%。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）