张凯 刘天祥 行业研究 行业深度 国防军工2025、2026Q1业绩综述：“十四五”收官小幅回暖，关注新五年高成长赛道机会

摘要

2025年作为“十四五”收官之年，军工板块呈现订单集中释放与业绩小幅回暖格局，板块（调整后）营收同比+7.6%，归母净利润同比+2.3%。 行业降价压力在2025年明显收窄，毛利率与净利率降幅企稳。 然而，2026Q1受降价影响，板块出现增收不增利现象，营收982.52亿元（同比+6.92%），归母净利润44.94亿元（同比-4.81%）。 从资金面看，2026Q1公募基金大幅加仓军工，持仓总市值环比+17.31%，占比3.76%，资金向头部高成长赛道聚集，前十持仓占比达52.84%。 细分行业中，军机板块全年业绩基本持平；航发及航天板块2025年利润大幅下滑；军工电子板块2026Q1归母净利率逆势修复至10.95%。 尽管多数军工企业完成2025年经营计划，但关联交易完成率偏低，且主要集团普遍下调2026年目标，行业预期趋于审慎。 长期来看，全球军费增长势头延续，军工产业长期向上趋势不改。

主要观点

• 2025年军工行业整体小幅回暖，板块营收与归母净利润实现正增长

• 2026Q1军工板块短期承压，受降价影响出现增收不增利

• 行业仍面临降价压力，但2025年降幅较过去两年显著收窄

• 2026Q1公募基金持仓市值连续增长，资金集中涌入“两机”及商业航天赛道

• 公募基金持仓集中度快速提升，资金向头部标的聚集

• 军机产业链2025年业绩保持平稳，2025Q4利润端大幅增长

• 航发及航天板块2025年全年利润大幅下滑，但2026Q1利润下滑趋势有所缓解

• 军工电子板块2026Q1盈利能力修复，归母净利率小幅提升

• 多数公司完成2025年营收目标，但受交付进度影响关联交易完成率偏低

• 主要军工集团上市公司下调2026年经营目标，在2025年高基数下需求进入平稳期

论述逻辑

• 2025年作为“十四五”收官之年，军工行业呈现出订单集中释放、业绩逐步修复的格局；同时2025年降价压力较2023-2024年明显收窄，盈利能力企稳

• 进入2026Q1，行业降价导致整体短期承压增收不增利，但公募基金顺势大幅加仓军工行业，且资金高度向“两机”和商业航天等高成长赛道集中

• 虽然主要军工集团下调了2026年的经营目标，行业需求阶段性进入平稳期，但在全球军费增长势头延续的预期下，我国军工产业长期向上发展大势不改

关键展望

• 长期来看，随着“十五五”订单逐步兑现、降价压力缓解，行业利润端有望逐步修复

• 全球军费增长的势头会延续到2026年及以后，我国军工产业长期向上发展大势不改

• 随着我国低轨卫星互联网进入常态化、规模化部署阶段，航天板块后续有望迎来增长

• 军机领域“十四五”老订单消化，板块处于“十五五”起点，有望迎来新订单补充

推荐标的

• 报告维持国防军工行业“强于大市”评级

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