瑞银：中国储能行业：天然气供应中断对欧洲户用储能需求的影响

原标题：UBS China Energy Storage Industry：Gas supply disruption impacts on European residential storage demand

摘要

2026年3月2日，TTF价格飙升至44欧元/兆瓦时（一年新高），涨幅39%，主要受卡塔尔LNG停产和霍尔木兹海峡关闭影响。欧洲LNG进口占天然气消费的40%以上，卡塔尔占全球LNG供应20%和欧洲LNG进口15%，供应中断可能收紧全球LNG平衡并推高价格。欧洲天然气储存水平低于31%（一年前为40%），加剧短缺风险。若气价持续上涨，可能推动欧洲户用储能需求，参考2022-23年俄乌冲突期间储能安装量从2021年的4GWh增至2022年9GWh和2023年17GWh，户用BESS安装量从2021年2.5GWh增至2023年12.2GWh（增长五倍）。欧洲PPA价格从2021年约45欧元/兆瓦时飙升至2022年四季度77欧元/兆瓦时，户用储能回收期从7-10年缩短至3-4年。政策方面，英国宣布150亿英镑温暖家园计划，匈牙利推出1000亿福林户用BESS计划，波兰推出10亿兹罗提补贴计划（2026-30年）。瑞银覆盖的阳光电源、科士达和禾迈股份在户用储能领域敞口较大，即使无气价冲击，2026年户用储能需求也可能因政策支持和库存正常化而复苏。

主要观点

• 2026年3月2日TTF价格飙升至44欧元/兆瓦时（一年新高），涨幅39%，受卡塔尔LNG停产和霍尔木兹海峡关闭影响。
• 欧洲LNG进口占天然气消费的40%以上，卡塔尔占全球LNG供应20%和欧洲LNG进口15%。
• 霍尔木兹海峡承载全球20%的石油和LNG贸易，其关闭进一步限制了中东其他主要天然气供应。
• 欧洲天然气储存水平低于31%，低于一年前的40%，加剧短缺风险。
• 当前LNG价格仍低于2022年峰值132欧元/兆瓦时，PPA价格57欧元/兆瓦时也低于2022年峰值77欧元/兆瓦时。
• 若气价持续上涨，可能推动欧洲户用储能需求；参考2022-23年俄乌冲突期间，储能安装量从2021年4GWh增至2022年9GWh和2023年17GWh。
• 户用BESS安装量从2021年2.5GWh增至2023年12.2GWh（增长五倍）。
• 欧洲PPA价格从2021年约45欧元/兆瓦时飙升至2022年四季度77欧元/兆瓦时，户用储能回收期从7-10年缩短至3-4年。
• 英国政府宣布150亿英镑温暖家园计划，目标到2030年升级500万套住房，使100万户家庭摆脱燃料贫困，提供太阳能、电池和热泵补贴。
• 匈牙利政府推出1000亿福林户用BESS计划，每户可安装10千瓦电池储能系统，提供250万福林不可退还补贴。
• 波兰政府推出2026-30年10亿兹罗提户用BESS补贴计划，目标部署6.25万套，容量12千瓦时以上且具备EMS和离网孤岛模式的系统可获补贴。
• 瑞银覆盖的阳光电源、科士达和禾迈股份在户用储能领域敞口较大，即使无气价冲击，2026年户用储能需求也可能因政策支持和库存正常化而复苏。

论述逻辑

中东LNG供应中断（卡塔尔停产+霍尔木兹海峡关闭）→ TTF价格飙升（3月2日涨39%至44欧元/兆瓦时）→ 欧洲天然气储存低位（<31%）加剧短缺风险 → 若气价持续上涨，将推高欧洲户用储能需求（参考2022-23年俄乌冲突期间储能安装量大幅增长）→ 同时政策支持（英国、匈牙利、波兰补贴计划）和库存正常化也将推动2026年需求复苏 → 利好阳光电源、科士达、禾迈股份等户用储能敞口大的公司。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若气价持续上涨，欧洲户用储能需求可能提升；即使无气价冲击，2026年需求也可能因政策支持和库存正常化而复苏。风险包括：中国国内可再生能源装机增长慢于预期、峰谷电价差小于预期、储能系统市场准入低于预期、对中国产品关税高于预期等。

推荐标的

• 阳光电源 (300274.SZ)：评级买入，价格150.49元（2026年3月3日）。DCF估值法。风险包括全球光伏和储能需求放缓、逆变器和储能成本下降慢于预期、ASP低于预期、市场份额扩张慢于预期、新产能扩张慢于预期。
• 科士达 (002518.SZ)：评级买入，价格56.42元（2026年3月3日）。DCF估值法。下行风险包括IDC容量扩张慢于预期、进入海外超大规模供应链慢于预期、BESS出货恢复慢于预期、新进入者抢占份额；上行风险包括IDC扩张快于预期、进入海外供应链快于预期、BESS海外出货高于预期、与全球领先UPS品牌关系带来份额增长。
• 禾迈股份 (688032.SS)：评级买入，价格115.06元（2026年3月3日）。DCF估值法。风险包括分布式光伏和储能需求慢于预期、支持政策进展慢于预期、微逆渗透率慢于预期；下行风险包括市场份额增长慢于预期、产品升级慢于预期、分销网络扩张慢于预期。

关键图表

• 科士达股价与目标价历史图
• 阳光电源股价与目标价历史图
• 禾迈股份股价与目标价历史图