中泰国际 施佳丽 公司研究 事件点评 石药集团（01093）：成药销售收入稳健增加，海外合作顺利推进

摘要

中泰国际发布报告指出，石药集团发布盈利预告，预计2026年上半年股东净利润将同比大幅增加131.4%-141.3%至59.0-62.0亿元并超越预期。 这一增长主要得益于公司与阿斯利康授权协议的12亿美元首付款中，有8.4亿美元将在2026年二季度确认为授权费收入，确认节奏快于预期。 同时，剔除授权费影响后，上半年成药产品销售收入同比增加约10%，同样略超预期。 展望未来，随着肿瘤药多恩益和恩舒幸等新品种放量，以及恩必普在OTC与电商渠道的显著增长，预计肿瘤与神经系统产品将引领成药板块稳健回暖。 基于此，分析师将2026年收入与股东净利润预测分别上调18.3%与56.9%，最终将目标价上调至9.40港元，并重申“增持”评级。

主要观点

• 公司预计2026年上半年股东净利润将同比大幅增加131.4%-141.3%至59.0-62.0亿元，表现超越预期。

• 阿斯利康授权协议的8.4亿美元首付款将于2026年二季度确认为授权费收入，进度明显快于预期。

• 剔除授权费收入影响后，公司上半年成药产品销售收入预计同比增加约10%，略超预期。

• 肿瘤药多恩益和恩舒幸等新品种放量，恩必普在OTC与电商渠道增长显著，有望引领成药板块回暖。

• 分析师将2026-28E成药产品销售收入预测分别上调1.0%-3.3%，但调整了授权费确认时点。

• 由于授权费收入提前确认，将2026年收入与股东净利润预测分别上调18.3%与56.9%。

• 相应下调2027-28E收入与股东净利润预测，以反映授权费确认时点预测的调整。

• 目标价上调至9.40港元，维持“增持”评级，当前收市价为8.49港元。

论述逻辑

• 阿斯利康授权费的提前确认以及成药销售的稳健增长 -> 促使2026上半年业绩预告净利润大幅增加并超预期 -> 调整各年度收入与净利润预测及授权费确认时点 -> 最终上调目标价至9.40港元并维持增持评级。

关键展望

• 预计肿瘤与神经系统产品将引领公司成药板块的产品销售收入实现稳健回暖。

• 风险提示包括：药品降价幅度可能超预期、新药临床及审批进度可能慢于预期、新药上市后推广效果可能差于预期。

推荐标的

• 石药集团（1093 HK）：评级为“增持”，目标价上调至9.40港元。

• 阿斯利康（AZN US）：作为授权协议的合作方被提及。