花旗：[国外研报] 德银 全球汽车：第二季度·26年收益结果：截至8 9的当周

摘要

这是德意志银行2026年第二季度的最终版财报季周报。 中国市场的动态对美国供应商的表现造成了显著分化，Versigent因对中国出口的强劲拉动而表现优异，而Aptiv则因中国需求疲软及欧洲对华出口下滑下调了指引，Adient的欧洲业务也受到波及并可能需要重组。 欧洲零部件方面，Schaeffler展示了人形机器人等相邻增长机会的订单簿，但E-Mobility的盈亏平衡点被推迟；Aumovio的资本配置策略被视为利好，可能在2027年AGM后启动回购。 轮胎板块，固特异Q2净销售额为43亿美元，轮胎销量同比下滑4.0%至3650万条，分部营业利润（SOI）从1.59亿美元骤降至3600万美元。 卡车方面，戴姆勒卡车订单不及预期且订交付比低于1倍，但宣布将于2029年底投产其在美国最大的卡车制造厂。 此外，德银看好Dana恢复回购的决定，认为其当前股价被低估。

主要观点

• 中国市场的动态导致美国供应商表现分化：Versigent因对中国出口的强劲敞口表现优异，而Aptiv因中国需求疲软下调了业绩指引。

• Adient的欧洲业务受到中国市场疲软影响，可能需要进一步重组以保护利润率。

• 德银看好Dana恢复股票回购的决定，并认为该股在当前水平被低估。

• Schaeffler重点关注人形机器人等相邻增长机会并公布了订单簿，但其E-Mobility的盈亏平衡点被推迟。

• Aumovio的资本配置策略被市场视为重大利好，且可能在2027年年度股东大会批准后启动股票回购。

• 在中国市场运营的美国供应商正被迫转向中国国内车企，以抵消外国品牌的市场份额流失，且对中国出口型车企有较好敞口的供应商表现更佳。

• 固特异Q2净销售额为43亿美元，轮胎销量3650万条同比下滑4.0%；分部营业利润（SOI）从1.59亿美元大幅降至3600万美元。

• 固特异宣布将永久关闭Fayetteville工厂以削减产能，预计消除约1750个岗位；该整合预计从2028年起每年改善Americas SOI约2.7亿美元。

• 戴姆勒卡车订单量不及预期（两位数百分比下滑），导致订交付比再次低于1倍。

• 戴姆勒卡车决定建设其在美国最大的新卡车制造厂，并计划于2029年底开始生产。

论述逻辑

• 由于中国市场结构性产能过剩、国内需求放缓及价格战，中国国内车企将过剩产能出口至海外 -> 供应商在中国市场的本地客户组合成为决定业绩表现的关键差异化因素 -> 对中国出口型车企有良好敞口的供应商（如Versigent）将表现出色，而仅依赖西方合资企业的供应商（如Aptiv）则受创并下调指引。

• 固特异通过关闭工厂解决北美产能过剩问题 -> 短期内会对现金流造成压力 -> 但长期来看，足迹整合将大幅改善美洲分部的营业利润。

关键展望

• 下周将是本季度财报追踪的最终版，仅剩少数公司发布业绩。

• Aumovio的股票回购可能会在2027年AGM批准后启动。

• 戴姆勒卡车位于美国的新工厂计划于2029年底开始生产。

推荐标的

• Dana：德银看多该股，认为其在当前水平被低估，并对其恢复股票回购的决定表示鼓舞。

• Versigent：报告指出其对中国车企出口具有良好敞口，处于领先地位。

• Aumovio：报告看好其资本配置策略，认为其拥有可观的净现金头寸可启动回购。