瑞银：全球钢铁：贸易措施是利润率复苏的关键

原标题：Global Steel Equities: Trade measures key to margin recovery

摘要

瑞银认为全球钢铁行业利润率复苏的关键在于贸易措施。报告覆盖了欧洲和美国的主要钢铁公司，给出了具体的评级、目标价和估值指标。欧洲方面，ArcelorMittal被给予中性评级，目标价35.4欧元，潜在下行14%；Salzgitter、voestalpine和SSAB均为买入评级，目标价分别为50欧元、43欧元和92瑞典克朗，潜在上行6%-22%；Erdemir为卖出评级，目标价15.8土耳其里拉，潜在下行37%。美国方面，Nucor Corp为买入评级，目标价168美元，潜在上行1%；Commercial Metals Company为中性评级，目标价66美元，潜在下行10%。报告还提供了中国和欧洲的宏观经济指标，包括中国社会融资、PMI、房地产数据以及欧洲制造业PMI、Ifo指数等，以支持其观点。

主要观点

• 贸易措施是钢铁行业利润率复苏的关键驱动因素。
• 欧洲钢铁公司中，Salzgitter、voestalpine和SSAB被给予买入评级，目标价分别为50欧元、43欧元和92瑞典克朗，潜在上行6%-22%。
• ArcelorMittal被给予中性评级，目标价35.4欧元，潜在下行14%。
• Erdemir被给予卖出评级，目标价15.8土耳其里拉，潜在下行37%。
• 美国钢铁公司中，Nucor Corp被给予买入评级，目标价168美元，潜在上行1%。
• Commercial Metals Company被给予中性评级，目标价66美元，潜在下行10%。
• 中国房地产新开工面积、销售面积和竣工面积在2025年持续下滑，11月同比分别下降28%、17%和25%。
• 中国房地产库存（以2014年高点约19个月为基准）在2025年11月达到31.2个月。
• 欧洲制造业PMI在2025年11月为49.6，仍处于收缩区间。
• 德国Ifo商业景气指数在2025年11月为87.7，金属工程和机械行业景气指数为-30.6。

论述逻辑

报告从贸易措施入手，认为这是钢铁行业利润率复苏的关键。通过分析欧洲和美国主要钢铁公司的估值和评级，结合中国和欧洲的宏观经济指标（如中国房地产数据、PMI、社会融资，以及欧洲制造业PMI、Ifo指数等），论证了当前钢铁行业面临的挑战和机遇。中国房地产市场的持续疲软（新开工、销售、竣工面积同比大幅下降，库存高企）对全球钢铁需求构成压力，而欧洲经济指标（PMI、Ifo指数）也显示制造业和建筑业活动低迷。在此背景下，贸易措施可能成为改善行业利润率的重要工具。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• ArcelorMittal：中性，目标价35.4欧元，潜在下行14%。
• Salzgitter：买入，目标价50欧元，潜在上行6%。
• voestalpine：买入，目标价43欧元，潜在上行8%。
• SSAB：买入，目标价92瑞典克朗，潜在上行22%。
• Erdemir：卖出，目标价15.8土耳其里拉，潜在下行37%。
• Nucor Corp：买入，目标价168美元，潜在上行1%。
• Commercial Metals Company：中性，目标价66美元，潜在下行10%。

关键图表

Figure 1: Valuation and ratings

Figure 2: China commodity demand indicators

Figure 3: China property new starts (sqm mn)

Figure 4: China property sales (sqm mn)

Figure 5: China property completions (sqm mn)

Figure 6: European steel demand indicators

Figure 7: Germany ifo metals index

Figure 8: Germany ifo business climate index

Figure 9: Eurozone Construction PMI (2000-25)

Figure 10: Eurozone Construction PMI (2020-25)

Figure 11: European monthly auto production