代雯 孔垂岩 王殷杰 公司研究 业绩点评 国药股份（600511）：收入保持平稳但部分子公司拖累利润

摘要

国药股份2026年上半年实现营业收入267.28亿元，同比增长4.3%，归母净利润8.80亿元，同比下降7.3%。 公司麻精药品业务领先地位稳固，分销业务规模有所提升，但受集采降价等因素影响，部分子公司业绩承压，拖累整体利润表现。 公司毛利率同比下降0.16pct至5.98%，费用率保持基本稳定。 华泰证券认为公司基本业务稳固，长期增长逻辑未变，维持“买入”评级及34.86元目标价。

主要观点

• 2026年上半年整体收入保持平稳增长，但归母净利润出现下滑。

• 麻精药品业务收入规模保持稳定，分销业务规模提升。

• 部分子公司业绩表现不佳，拖累整体利润。

• 毛利率受集采降价影响同比下降。

• 费用率保持基本稳定。

• 维持“买入”评级及目标价。

论述逻辑

• 麻精药品业务稳固与分销业务规模提升（驱动收入增长） -> 部分子公司受集采降价影响导致毛利率下滑及利润承压（拖累整体业绩） -> 长期增长逻辑稳健（维持买入评级及目标价）

关键展望

• 预测2026-2028年归母净利润分别为20.2/20.8/21.4亿元。

• 风险提示包括精麻产品业绩不及预期及北京地区医药配送收入增长不如预期。

推荐标的

• 国药股份（600511 CH）：维持买入评级，目标价34.86元。

关键图表

图1. 图表1. cx me IEA waa % 一 Fernie 人 一 erie 25

图2. 表3. 国药股份PE Band

图3. 表4. 国药股份PB Band