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高盛：深圳英维克科技（002837）AI机器人与电力实地考察要点：ASIC/GPU支持下的液冷季度环比爬坡（2026年1-4季度），全球产能扩张支撑

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原标题：Goldman Sachs Shenzhen Envicool Technology (002837) AI Robotics & Power Field Trip takeaways: QoQ liquid cooling ramp in 1~4Q26 from ASIC GPU supported by global capacity expansion

摘要

高盛于2026年1月19日实地考察英维克后发布报告，维持买入评级，12个月目标价121.1元（当前价102.39元，上行18.3%）。公司预计2026年销售增速将超越历史30%的年增长目标，盈利增速更快，并将2026年视为服务器冷却产品量产的关键拐点，订单可见度和收入规模从1季度到4季度呈现清晰的季度环比爬坡。增长由三大支柱支撑：ASIC供应链突破（2MW CDU产品基于谷歌Project Deschutes 5设计，预计2H26贡献收入）、英伟达生态系统渗透（快接头产能扩至20倍，1Q26末投产）、以及储能冷却加速（海外市场内容价值扩大2-3倍）。尽管短期面临铜等商品价格压力，但海外收入占比提升将改善利润率。高盛预测英维克2025-30年服务器冷却销售CAGR达98%，平均毛利率30%，2025E-2030E总销售/盈利CAGR分别为44%/58%。

主要观点

  • 英维克预计2026年销售增长高于历史30%年增长目标，盈利增长超过销售增长，2026年是多个客户和供应链量产的关键拐点。
  • 服务器冷却业务订单可见度和收入规模从1Q26到4Q26呈现清晰的季度环比增长趋势，但单个液冷项目的时间点和份额分配存在不确定性。
  • ASIC供应链突破：基于谷歌Project Deschutes 5设计的2MW CDU产品于2025年10月发布，预计3Q-4Q26产生可观订单和收入贡献；公司正与ASIC芯片商、ODM和CSP合作多个新项目，包括开关托盘和计算托盘的冷板，预计4Q26前后有更多客户突破和内容价值提升。
  • GPU生态系统：英维克目前在英伟达生态中供应快接头（QD），规模较小；中国和泰国的新产能将于1-2Q26准备就绪，产能将扩大20倍（2025年11月开始建设，1Q26末投产）。公司承认QD领域新进入者增多，但英维克凭借强大研发能力、丰富液冷部署经验和对客户需求的深刻理解，仍是国内领先厂商。
  • 全球产能扩张：中国扩产CDU、管材和QD；美国两个工厂生产服务器冷却和储能冷却产品，泰国一个工厂主要生产服务器冷却产品；公司将部分组件（结构件、线缆）外包，自身负责设计、组装和测试。
  • 下一代液冷技术：公司投资MLCP和浸没式冷却，但预计2026-27年不会大规模采用，因为现有直接-to-芯片冷板方案通过增量创新可有效处理TDP达3000W的AI芯片散热。
  • 储能冷却：2026年该板块销售增长将较2025年加速，受全球ESS安装需求（含数据中心相关应用）和海外客户内容价值扩大2-3倍（从冷水机扩展到集装箱和管材）驱动；高盛预测2025/26年板块销售增长19%/34%。
  • 利润率趋势：海外销售占比提升将推动2026年整体利润率上升；国内数据中心冷却项目因价格竞争激烈，公司将保持选择性；短期毛利率可能受铜等商品价格上涨影响，但影响有限（过去通胀周期中仅下降1-2个百分点）；高盛预测2026/27年毛利率28.6%/29.1%，净利率12.3%/13.7%。
  • 高盛模型假设英维克2027E/28E全球服务器液冷市场份额5%/7%，2030E达10%（2025E为1%），驱动2025-30年服务器冷却销售CAGR 98%，平均毛利率30%。
  • 高盛预测2026/27年总销售增长79%/49%，盈利增长127%/67%。
  • 估值：12个月目标价121.1元基于42倍2028E市盈率，以10%权益成本折现至2026E。
  • 下行风险：关键客户研发/业务进展缓慢；液冷竞争加剧和利润率风险；ESS需求增长波动；地缘政治变化影响全球服务器/数据中心和ESS供应链。

论述逻辑

高盛通过实地考察与董事会秘书交流，确认英维克2026年将迎来液冷产品量产拐点，订单可见度逐季提升。三大增长支柱（ASIC、GPU、储能）均有具体客户项目、产能扩张计划和收入时间表支撑。海外收入占比提升将抵消商品价格压力，推动利润率改善。基于市场份额假设（2028E 7%，2030E 10%），模型预测强劲的销售和盈利CAGR，当前估值相对行业平均并不高，因此维持买入评级。

关键展望

  • 2026年销售增长高于30%，盈利增长超过销售增长。
  • 服务器冷却业务订单和收入从1Q26到4Q26逐季环比增长。
  • ASIC CDU产品在3Q-4Q26贡献收入，更多客户突破在4Q26前后。
  • 快接头产能20倍扩张于1Q26末投产。
  • 美国两个工厂和泰国一个工厂产能爬坡。
  • 储能冷却2026年销售增长加速，海外内容价值扩大2-3倍。
  • 毛利率短期受铜价影响有限，海外占比提升支撑利润率。
  • 报告未明确给出2026年之后的具体时间窗口或催化剂。

推荐标的

  • 深圳英维克科技（002837.SZ）：评级买入，12个月目标价121.1元，当前价102.39元，上行18.3%。理由：公司是精密冷却技术专家，受益于AI液冷需求爆发和全球产能扩张，预计2025-30年销售/盈利CAGR达44%/58%，估值不贵。

关键图表

  • 损益表（Rmb mn）
  • 比率与估值
  • 增长与利润率（%）
  • 价格表现
  • 资产负债表（Rmb mn）
  • 现金流量表（Rmb mn）
  • GS因子概况

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