摩根士丹利 中国香港及中国保险业26年上半年总结：业绩如预期强劲，仍有若干短期关注点

摘要

摩根士丹利基于40余张同业对比图表复盘，认为香港/中国保险业2026年上半年寿险与财险均实现韧性、高质量增长，行业观点为“具吸引力”。 所有上市险企上半年盈利均录得双位数增长，受股市上涨推动，中国险企营运ROE或小幅回落但年化仍达4-21%，区域性公司（友邦、富卫）则有所提升。 财险盈利能力增强，受益于可控的巨灾损失与车险/非车费用率下降。 个股方面，中国太平上半年盈利增长90%，众安在线盈利增长1.3倍且综合成本率95.5%，新华保险盈利增长54%。 展望后市，三季度盈利与VNB高基数、银保新规与三季度巨灾损失构成短期关注点，关键观察项包括8月下旬高基数后的销售动能、银保渠道对新规的适应以及2027年销售准备启动。

主要观点

• 行业观点“具吸引力”：基于40余张同业对比图表，寿险与财险均实现韧性、高质量增长

• 盈利：所有险企上半年盈利双位数增长，受股市上涨推动；更多险企披露剔除短期投资波动后的更稳健盈利指标

• 财险：盈利能力增强，受益于可控的巨灾损失与车险、非车费用率下降；更严的费用管理与有利监管有望继续惠及行业，但三季度巨灾损失或带来短期压力

• 众安在线（6060.HK）：盈利增长1.3倍、超预期，综合成本率95.5%；AI全面融入运营，1H26 token消耗超34万亿（2025年全年为3万亿）；权益投资占比13%、高出财险行业平均1个百分点，SAA区间8-15%；车险2H26预计进一步加速、消费金融继续收缩，健康生态2027年预计双位数增长

• 新华保险（1336.HK、601336.SS）：盈利增长54%、符合预期，但VNB与DPS低于预期；累计投资鸿鹄基金460亿元（持仓含伊利、中国电信、陕西煤业），1H26增持高股息股票；管理层认为新ALM规则下多领域仍需改进；银保渠道战略定位升级

• 偿付能力：寿险核心偿付能力比率“看起来稳健”、综合偿付能力比率“充足”，集团层面综合偿付能力充足，财险公司综合偿付能力比率仍处舒适水平

关键展望

• 关键观察项一：8月下旬高基数之后的销售动能

• 关键观察项二：银保渠道对新监管规则的适应

• 关键观察项三：2027年销售准备工作的启动

• 三季度盈利与VNB比较基数偏高、银保监管收紧或拖累近期增长，但报告认为高质量经营仍将延续

• 三季度巨灾损失或带来短期压力；新ALM规则下NIY是关键跟踪指标

• 公司层面：中国太平年末或考虑下调RDR；众安在线预计车险2H26进一步加速、健康生态2027年双位数增长；新华认为新ALM规则下多领域仍需改进

推荐标的

• 行业观点：具吸引力（Attractive），即分析师预期行业覆盖组合未来12-18个月表现优于相关基准

• 报告点评标的：中国太平（0966.HK，盈利+90%）、众安在线（6060.HK，盈利+1.3倍、CoR 95.5%）、新华保险（1336.HK、601336.SS，盈利+54%）；文中同时对比平安、中国人寿、太保、人保集团/寿险/财险、友邦、富卫等；报告文本未给出个股评级与目标价