摩根大通 尼得科（6594.T）Diamond与日经报道总裁岸田光哉离职及1万亿日元减值损失

摘要

摩根大通维持尼得科（6594.T）"低配"（Underweight）评级，2026年12月目标价1,800日元，报告日收盘价（9月28日）为2,340日元。 Diamond与日经相继报道，社长岸田光哉拟辞职，且公司9月30日公布前期业绩修正及FY2025业绩时可能计提合计约1万亿日元减值损失。 据Diamond报道，其中约3,000亿日元来自会计欺诈整改、约6,000亿日元主要来自家电业务，FY2025营业亏损约5,000亿日元；9月25日临时董事会已决议解任岸田。 摩根大通认为，会计与质量欺诈规模大、问题波及面广构成严重治理问题，且在前期账目重述与FY2025业绩公布前难以估算正常化盈利水平；若岸田辞职属实，可能拖累旨在解除东证Security on Special Alert指定的内部控制系统重建。 日经报道称下任社长人选可能为专务执行董事Michio Kaida（曾任CTO、长期任职于尼得科集团），或从现有董事中选出，若任命新当选董事则重建恐耗时更长。 在第三方委员会完成调查、审计机构出具无保留意见之前，该行维持谨慎立场。

主要观点

• 维持Underweight评级，目标价1,800日元（2026年12月），9月28日收盘价2,340日元。

• Diamond与日经报道社长岸田光哉拟辞职，公司9月30日公布前期业绩修正及FY2025业绩时或计提约1万亿日元减值损失。

• 减值明细：约3,000亿日元来自会计欺诈整改，约6,000亿日元主要来自家电业务，FY2025营业亏损约5,000亿日元。

• Diamond报道，9月25日临时董事会上，董事会因岸田对巨额减值负有重大经营责任而决议将其解任。

• 日经报道下任社长可能为专务执行董事Michio Kaida或从现有董事中选出；Kaida曾任CTO、长期任职于尼得科集团，熟悉内部运作；若任命新当选董事，重建恐因子公司业务与国家众多而耗时更长。

• 维持谨慎的核心原因：会计与质量欺诈规模大且问题波及面广等严重治理问题，且前期账目重述与FY2025业绩公布前难以估算正常化盈利水平。

• 岸田在尼得科复苏中扮演关键角色，其辞职若属实出乎意料，可能妨碍解除东证Security on Special Alert指定的内部控制系统重建；两名代表董事相继离职也可能影响重建。

• 投资论点：看好以家电/商用/产业部门与机械部门为核心的营收增长，以及精密小型电机、汽车有机材料电机等亏损业务利润率改善，但在第三方委员会调查完成、企业文化/治理/内控改善令市场信任恢复、审计机构出具无保留意见之前维持谨慎。

• 估值：以FY2026E口径ROIC模型（EV/IC = ROIC/WACC）零增长假设得出目标价1,800日元，假设Rf=1.8%、Rp=5.27%、β=1.10，并参照东芝、奥林巴斯案例在股权成本中加入3ppt折溢价。

• ROIC估值表显示：FY3/2026E ROIC为3.76%、WACC为8.99%、理论股价700日元；FY3/2027E理论股价1,800日元，FY3/2028E为2,200日元。

• 上行情景：美国汽车业务盈利改善快于预期、宣布重大收购、固定成本削减加快、日元贬值；下行情景：中期经营计划进展有限、汽车业务利润率恶化、数据中心相关需求疲软、日元走强。

• 评级历史：2024年3月18日OW目标价8,500日元→2025年7月22日OW 3,900日元→2025年10月10日下调至UW目标价2,400日元→2025年12月5日UW目标价1,800日元。

论述逻辑

• 媒体报道岸田光哉拟辞职且9月30日业绩修正或伴随约1万亿日元减值 → 其中约3,000亿日元涉及会计欺诈整改、约6,000亿日元主要涉及家电业务，FY2025或录得约5,000亿日元营业亏损 → 会计与质量欺诈规模大、波及面广，构成严重治理问题，且重述与FY2025业绩公布前无法估算正常化盈利 → 岸田原主导内部管控重建，其离职可能妨碍解除东证Security on Special Alert指定，若继任者为新任董事重建或更耗时 → 尽管营收增长与亏损业务减亏逻辑仍在，摩根大通仍以零增长ROIC模型并加3ppt股权成本折溢价得出1,800日元目标价，维持低配评级。

关键展望

• 公司将于9月30日公布前期业绩修正及FY2025业绩，减值与营业亏损规模届时落地。

• 日经报道称岸田可能于9月29日提交辞呈，下任社长人选（Michio Kaida或现有董事）待董事会确定。

• 评级与目标价窗口：Underweight、目标价1,800日元有效期至2026年12月；解除东证Security on Special Alert指定的内控重建进展为关键观察点。

• 转为积极的前提条件：第三方委员会完成调查、企业文化/治理/内控改善令市场信任恢复、审计机构对财报出具无保留意见。

• 风险情景：上行包括美国汽车业务盈利改善快于预期、重大收购、固定成本削减加快、日元贬值；下行包括中期经营计划进展有限、汽车业务利润率恶化、数据中心相关需求疲软、日元走强。

推荐标的

• Nidec（6594.T / 6594 JP）：Underweight，目标价1,800日元（Dec-26），2026年9月28日收盘价2,340日元；理由是会计与质量欺诈规模大、波及面广等严重治理问题，且前期账目重述与FY2025业绩公布前难以估算正常化盈利水平。

• 分析师覆盖范围（本次未给出新评级）：Alps Alpine (6770)、Hirose Electric (6806)、Ibiden (4062)、Japan Aviation Electronics (6807)、Kyocera (6971)、MinebeaMitsumi (6479)、Murata Manufacturing (6981)、NISSHA (7915)、Nichicon (6996)、Nidec (6594)、Nippon Chemi-Con (6997)、Niterra (5334)、Rohm (6963)、TDK (6762)、Taiyo Yuden (6976)、Wacom (6727)。