摩根大通：中国银行（香港）（2388.HK）：优异的股东总回报支撑相对跑赢，上调至超配

摘要

摩根大通将中国银行（香港）（BOCHK）的评级从中性上调至超配，并给予其新的2027年12月目标价53.30港元，较此前43.30港元的目标价大幅上调。 报告预计，在更有利的净息差（NIM）走势和较低的信贷成本推动下，公司2026和2027财年的盈利预测被上调8%和9%。 得益于美联储偏鹰派立场及收益率曲线上升，预计中银香港在2026和2027财年的调整后净息差将维持在1.6%左右，从而支撑净利息收入（NII）实现高个位数增长。 同时，香港商业地产（CRE）投资组合在2026年上半年未出现重大不良贷款形成，预计当期信贷成本将同比下降。 在股东回报方面，分析认为中银香港有能力在2026至2028财年每年为股东提供高达3%的额外收益率，基准预期为每年派发0.95港元的特别股息。 基于13%的净资产收益率（ROE）预期和1.4倍的市净率（P/B）估值，结合当前股价年内已跑赢恒生指数29%且仍蕴含近8%的股东总回报（TSR）空间，预计其股价将在未来6-12个月内持续跑赢大盘。

主要观点

• 摩根大通将中银香港评级从中性上调至超配，并设定新的2027年12月目标价为53.30港元。

• 因更良好的净息差走势及更低的信贷成本，公司将2026和2027财年的盈利预测上调8%和9%。

• 得益于美联储偏鹰派及收益率曲线上升，预计中银香港2026和2027财年调整后净息差将维持在1.6%左右。

• 净利息收入（NII）预计在2026财年实现高个位数增长。

• 香港商业地产（CRE）投资组合在2026年上半年未出现重大不良贷款形成，预计当期信贷成本同比下降。

• 中银香港具备在2026至2028财年每年提供额外高达3%股东回报收益率的能力。

• 基准情景预计中银香港每年将派发0.95港元的特别股息。

• 目标价基于1.4倍市净率（P/B），该估值水平由2026和2027财年13%的ROE预测所支撑。

• 年初至今股价已跑赢恒生指数29%，当前价位仍具潜在上升空间及接近8%的TSR。

论述逻辑

• 美联储利率会议偏鹰派且未来12-18个月SOFR和HIBOR远期收益率曲线上升 -> 净息差维持韧性（约1.6%） -> 净利息收入实现高个位数增长。

• 香港商业地产不良贷款无重大新增 -> 信贷成本同比下降 -> 构成2026至2028财年的盈利顺风。

• 估值合理且有优异股东回报（预计通过特别股息提升TSR） -> 蕴含上涨空间并接近8% TSR -> 评级上调至超配。

关键展望

• 预计未来6-12个月股价将持续跑赢大盘。

• 评级与目标价的下行风险包括万科相关贷款降级导致成本增加、ODI规则变化抑制市场情绪，以及HIBOR走势弱于预期。

• 上行催化剂包括潜在股票回购或特别股息、好于预期的NIM扩张及HIBOR大幅上升，以及强劲的银团贷款与财富管理资金流。

推荐标的

• 中国银行（香港）（BOCHK）（2388.HK）：评级为超配，2027年12月目标价53.30港元。理由为估值合理且预期具备优异的股东总回报。

关键图表

图1. 图表