摩根大通 普睿司曼（PRY.MI）重返校园电话会议纪要

摘要

摩根大通欧洲股票研究于2026年9月8日发布普睿司曼（PRY.MI，Not Rated，2026年9月7日股价€125.50）“重返校园”电话会议纪要，CEO Massimo Battaini与CFO Francesco Facchini的总体表态与Q2业绩一致：北美市场有利趋势整个夏季延续，应有利于达成全年指引。 交易更新方面，Q3开局良好、7月与8月强劲，尤其是受数据中心增长驱动的美国电气化业务，光纤与光学业务持续增长，公司有望再交出强劲的Q3业绩。 电网业务过去几个季度的双位数有机增长约60%来自价格、40%来自量，Encore工厂四条新产线2027年初投产、另有四条2028年前上线，合计将北美产能提升30%，利润率目标是先达到15%（标准金属价格口径下Q1为12.3%、Q2为13.8%）。 电气化业务预计不受美加贸易紧张影响，对进口铝缆的关税反而形成公平竞争环境并利好Q3利润率，DC增长加速的同时2025年疲弱的非住宅业务出现复苏迹象；已宣布收购Atkore带来的€150mn协同中约三分之一为成本协同、三分之二为收入协同。 数字解决方案方面，全行业光纤产能在2026、27、28年已售罄，扩产需2-2.5年、最早2029年才有新光纤，供需失衡至少延续至2029年，而与Molex的交易使公司得以切入此前缺位、约占DC光纤需求60%的白盒市场。

主要观点

• Q3开局良好：7月和8月表现强劲，尤其受益于数据中心增长的美国电气化业务；鉴于Q2和Q3是电缆行业传统旺季，公司有望再交出强劲的Q3并印证全年指引，输电业务表现符合预期。

• 输电业务重申全年双位数有机增长指引，Q3增长预计与Q2相似；新船只将从明年起提升敷设能力，叠加新产能爬坡支撑2027年增长。

• 输电利润率：公司2026年即已达成原定2028年实现的18-20%目标，管理层认为有上看22-23%的空间；进一步上行可来自把目前由供应商承担的服务内部化、提高垂直整合。

• 在手订单€17bn覆盖超过3年收入，管理层认为并不理想、限制了承接部分短交期订单的能力；在约€5bn收入基数下，€14-15bn是理想的在手订单水平，有助于获取可改善产品组合的短交期业务。

• 管理层重申到2030年行业每年订单约€15bn，并看到欧洲能源安全带来的新商业机会。

• 电网业务过去几个季度的双位数有机增长约60%来自价格（反映新的金属成本公式及自身通胀）、40%来自量；量增预计2027年加速——2025年宣布的投资将在Encore（McKinney）工厂带来第一波新MV产能（2027年投产）、第二波2028年投产，合计提升美国产能30%，部分产能服务hyperscaler、其余面向公用事业客户。

• 电网利润率目标是先达到15%（标准金属价格口径下Q1为12.3%、Q2为13.8%）；新框架订单利润率超过15%，叠加遗留框架项目影响，板块利润率将逐步改善。

• 电气化业务预计不受美加贸易紧张升级影响（公司在加拿大有几家工厂、两国间产品流动很少）；对自加拿大进口铝缆征收的关税反而营造了公平竞争环境（普睿司曼进口金属也需支付关税），应有利于Q3利润率。

• 电气化业务通过分销商和承包商服务DC客户，DC增长加速的同时，2025年疲弱的非住宅业务出现复苏迹象；管理层认为DC投资将扩展至欧洲，但不预计欧洲的投资规模和速度与美国相当。

• 已宣布收购Atkore：两家公司面向相同渠道、相同市场打法与相同分销商，提供整体方案具价值（部分情况下公司代理已在售竞争对手产品以满足打包需求）；€150mn协同效应中约三分之一为成本相关、三分之二为收入相关。

• 数字解决方案：全行业光纤产能2026、27、28年均已售罄；行业在现有基地扩产需2-2.5年、最早2029年才有新光纤，供需失衡至少延续至2029年；公司意在更长时间维持较高利润率，而非近期超额盈利后在新产能投放时正常化；与Molex的交易覆盖DC内部光纤（白盒，此前因缺连接器而缺位），白盒约占DC光纤需求60%。

关键展望

• 近期验证点：公司有望再交出强劲的Q3业绩并印证全年指引（Q2和Q3为电缆行业传统旺季），输电Q3增长预计与Q2相似、全年双位数有机增长指引重申。

• 电网产能与利润率时间表：Encore工厂四条新产线2027年初投产、另有四条2028年前上线，合计北美产能提升30%；利润率目标是先达到15%（Q1为12.3%、Q2为13.8%）。

• 数字解决方案供需窗口：行业光纤产能2026、27、28年售罄，扩产需2-2.5年、最早2029年有新光纤，当前供需失衡至少延续至2029年；公司将争取DC客户的中长期协议。

• 条件与风险表述：Atkore交易尚待股东与监管批准；管理层不预计欧洲DC投资达到与美国相当的规模和速度。

推荐标的

• 普睿司曼（Prysmian，PRY.MI / PRY IM）：Not Rated——摩根大通自2026年8月3日起撤销评级与目标价（此前2026年7月2日为OW、目标价€190，不应再依赖）；本报告引用股价为2026年9月7日€125.50。纪要核心内容为管理层表态：北美景气延续、全年指引有望兑现、输电利润率上看22-23%。

• Atkore Inc.：报告讨论普睿司曼已宣布的收购Atkore确定性协议（协同€150mn，约1/3成本、2/3收入相关）；J.P. Morgan担任Atkore财务顾问（已作利益冲突披露），交易尚待股东与监管批准；未给出Atkore评级或目标价。

• 分析师覆盖范围内其他公司（本纪要未给出各股评级与目标价）：Alfa Laval (ALFA.ST)、Alstom (ALSO.PA)、Andritz (ANDR.VI)、Electrolux (ELUXb.ST)、GEA Group AG (G1AG.DE)、Kion Group (KGX.DE)、Knorr-Bremse (KBX.DE)、Landis+Gyr Group (LANDLS)、NKT (NKT.CO)、Nexans (NEXS.PA)、Prysmian (PRY.MI)、Rexel (RXL.PA)、Signify (LIGHT.AS)、Stadler Rail (SRAIL.S)、Vestas (VWS.CO)、Wartsila (WRT1V.HE)。