瑞银：中国医疗科技：2025年回顾与2026年展望

原标题：ab 17 March 2026

摘要

2025年中国医疗科技市场整体表现平淡，国内业务面临多重逆风。据IQVIA，2025年前三季度中国医疗科技市场规模同比仅增长0.4%。国内企业海外收入增长保持韧性，部分缓解了国内挑战。A股上市公司中，耗材/设备/IVD板块9M25收入同比变化分别为+7.6%/+0.8%/-14.5%。医院设备采购在2025年前11个月有所恢复，招标金额同比增长13%，但下半年增速放缓。耗材市场基本稳定，高值耗材市场9M25同比持平。IVD市场受政策影响，核心实验室市场规模9M25同比萎缩9%。展望2026年，海外增长有望延续韧性，国内设备市场最差时期可能已过但难现强劲增长，耗材关注集采影响，IVD试剂价格压力可能持续。

主要观点

• 2025年中国医疗科技市场整体平淡，IQVIA数据显示前三季度市场规模同比仅增0.4%。
• 国内企业海外收入增长保持韧性，部分抵消国内挑战。
• A股耗材/设备/IVD公司9M25收入同比变化：耗材+7.6%，设备+0.8%，IVD -14.5%。
• 医院设备采购：2025年前11个月招标金额同比增13%，但7-11月增速放缓至同比-3%（1-6月为+35%），主因反腐后H224积压需求释放。
• 超声和消化内镜采购金额同比分别增42%和40%；基因测序仪和免疫分析仪分别降10%和3%。
• 地方政府医疗专项债2025年发行1190亿元，同比降36%；非专项医疗用途地方债发行17180亿元，同比降13%。
• 中央2025年医疗设备更新刺激预计总额150-200亿元，但实际采购可能延至2026年。
• 高值耗材市场9M25同比持平，非血管介入/神经外科/血管介入分别增8%/5%/4%。
• 集采覆盖率：预计2026年高值耗材市场61%被覆盖（2025年58%），低值耗材41%（2025年35%）；骨科2025年覆盖率已达92%。
• IVD市场受政策冲击，核心实验室9M25同比降9%，免疫/临床化学分别降14%/11%。

论述逻辑

报告从2025年市场表现出发，指出中国医疗科技市场受客户需求和定价双重压力，整体平淡。设备端，医院采购在反腐后释放积压需求，但下半年增速放缓，且地方政府医疗专项债发行下降，中央刺激落地可能延迟，因此设备市场最差时期已过但难强劲增长。耗材端，手术量稳定，集采覆盖率提升，但高覆盖率品类（如骨科）下行风险有限，低覆盖率品类仍有压力。IVD端，检测量受政策影响趋稳，但试剂价格压力持续。海外市场方面，国内企业通过供应链优化和库存管理应对地缘政治风险，2026年海外增长有望继续领先国内。综合来看，报告偏好手术量增长潜力大（如电生理、外周血管介入）或集采覆盖率高的品类。

关键展望

• 2026年国内设备市场：预计中央刺激实际采购可能在2026年发生，但地方政府债券发行下降可能制约增长。
• 2026年耗材市场：集采覆盖率继续提升，高值耗材达61%，低值耗材达41%；骨科集采风险有限。
• 2026年IVD市场：检测量影响接近尾声，但试剂价格压力可能持续，对板块保持谨慎。
• 海外市场：国内企业2026年海外收入增长有望超过国内，如鱼跃医疗目标海外增长30%+，新产业生物目标约25%，迈瑞医疗目标双位数增长（主要由新兴市场驱动），惠泰医疗目标海外增速高于国内。
• 全球公司中国业务展望：GE医疗预计2026年中国业务仍下滑；西门子医疗预计中国除诊断外业务FY26量持平，诊断收入1-3月同比降幅更明显；波士顿科学预计电生理势头延续至2026年，中国PFA业务影响更显著；强生预计2026年还有额外集采轮次。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及以下覆盖公司及其海外增长目标：

• 鱼跃医疗：2026年海外收入增长目标30%+。
• 新产业生物：2026年海外收入增长目标约25%。
• 迈瑞医疗：2026年海外收入预计双位数增长，主要由新兴市场驱动。
• 惠泰医疗：2026年海外市场增速目标高于国内。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。