瑞银：三星2Q业绩料超预期，SK海力士2Q营业利润或低于预期

原标题：Expect stronger-than-expected 2Q results for Samsung; Hynix to record slower 2Q

摘要

野村（Nomura）在2026年6月24日的报告中指出，2Q26存储器厂商的业绩将呈现价格分化，导致短期盈利差异。SK海力士2Q26营业利润（OP）可能比此前预期低约10%，但净利润（NP）因出售Kioxia股权及CB投资估值收益（约60万亿韩元）而显著超预期。三星电子（SEC）2Q26 OP因奖金拨备低于预期（19万亿韩元 vs 此前24万亿韩元）而上调至76万亿韩元。3Q26 DRAM和NAND价格涨幅预期上调至24%和25% q-q，HBM盈利能力预计在2027年追上 commodity DRAM。长期协议（LTA）谈判正在进行，条款因供应商和客户而异。野村上调SEC目标价至67万韩元（+14%），SK海力士目标价至470万韩元（+18%），均维持买入评级。2027F OP预测上调，SEC/Hynix分别为598万亿/468万亿韩元。风险包括AI硬件需求延迟、云服务竞争、中国存储器扩张及韩国养老金抛售压力。

主要观点

• 2Q26存储器厂商业绩将出现价格分化，导致短期盈利差异。
• SK海力士2Q26 OP预计比此前预期低约10%，因价格涨幅低于预期。
• SK海力士2Q26 NP因出售Kioxia股权及CB投资估值收益（约60万亿韩元）而显著超市场共识。
• 三星电子2Q26 OP因奖金拨备低于预期（19万亿韩元 vs 此前24万亿韩元）而上调至76万亿韩元。
• 3Q26 commodity DRAM价格涨幅预期从+5% q-q上调至+24% q-q，NAND维持+25% q-q。
• 3Q26价格上调受消费类产品涨价、CSP客户DDR5/LPDDR5涨价及HBM4高ASP产品占比提升驱动。
• HBM盈利能力仍显著低于 commodity DRAM，但2027年HBM价格涨幅可能超预期。
• LTA谈判主要与CSP和Nvidia进行，每家供应商约2-4个客户，条款因供应商和客户而异。
• 2027F OP预测上调：SEC上调38%至598万亿韩元，Hynix上调19%至468万亿韩元，反映更高定价假设和韩元升值放缓。
• 上调SEC目标价14%至67万韩元，Hynix目标价18%至470万韩元，均维持买入。
• 风险包括：美国数据中心建设延迟、AI开发者市场集中化、中国存储器扩张及韩国养老金抛售压力。

论述逻辑

报告从2Q26业绩分化出发，指出SK海力士因价格涨幅低于预期导致OP低于预期，但Kioxia投资带来巨额非经常性收益；三星则因劳资协议降低奖金拨备而OP超预期。随后，报告基于消费类产品涨价、CSP需求及HBM4占比提升，上调3Q26 DRAM/NAND价格预测。HBM盈利能力虽低，但2027年价格涨幅可能超预期，因此上调HBM定价假设。LTA谈判进展不一，将影响未来盈利分化。同时，韩元升值预期放缓，进一步推高2027F OP预测。最终，基于盈利上调，提高目标价并重申买入。

关键展望

• 3Q26F commodity DRAM价格环比上涨24%，NAND价格环比上涨25%。
• 2H26F出货增长将超过1H，因新增产能逐步贡献销售。
• HBM盈利能力预计在2027F追上 commodity DRAM。
• LTA预计从2H26F或2027F开始应用，届时条款将更清晰。
• 2027F OP预测：SEC 598万亿韩元（+38%），Hynix 468万亿韩元（+19%）。
• 风险：美国数据中心建设延迟、AI市场集中化、中国存储器扩张、韩国养老金抛售压力。

推荐标的

• 三星电子 (005930 KS)：买入，目标价670,000韩元（当前价340,500韩元，潜在上涨96.8%）。理由：2Q OP超预期，3Q价格涨幅上调，2027F OP上调。
• SK海力士 (000660 KS)：买入，目标价4,700,000韩元（当前价2,580,000韩元，潜在上涨82.2%）。理由：2Q NP因Kioxia投资超预期，3Q价格涨幅上调，2027F OP上调。
• Kioxia (285A JP)：买入（未给出目标价）。
• Nvidia (NVDA US)：未评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。