摩根大通：全球商品研究：石油快评：为尚未发生的风险定价

原标题：J P M O R G A N: Global Commodities Research: Oil Flash Note: Pricing a risk that has yet to occur

摘要

2026年3月1日，霍尔木兹海峡的船舶通行几乎完全停滞，这是现代史上首次近乎完全中断。摩根大通预计，市场重新开盘后布伦特原油将从周五收盘价73美元跳升至80-85美元/桶区间，远期曲线整体上移，12个月远期跌至低70美元/桶，现货溢价从约5美元/桶扩大至10-15美元/桶。报告认为，油价后续走势取决于四个变量：实际中断的桶数、中断持续时间、能否快速动员替代供应（包括战略储备），以及后续事态发展。若冲突在周一日落前平息，油价飙升可能短暂；若持续超过三周，海湾产油国将耗尽储存能力并被迫停产，布伦特可能交易在100-120美元/桶区间。报告未调整现有价格预测。

主要观点

• 霍尔木兹海峡通行几乎完全停滞，但并非正式关闭，而是由于保险公司取消保单、提高保费，船东自行限制通行。
• 布伦特原油预计跳升至80-85美元/桶，12个月远期跌至低70美元/桶，现货溢价从约5美元/桶扩大至10-15美元/桶。
• 油价后续走势取决于四个变量：实际中断的桶数、中断持续时间、能否快速动员替代供应（包括战略储备），以及后续事态发展。
• 伊朗迄今未打击主要石油基础设施，而是集中打击军事和战略目标。
• 若冲突在周一日落前（犹太节日普珥节开始）平息，油价飙升可能短暂。
• 主要风险在于伊朗政权可能失去对伊斯兰革命卫队的指挥控制，导致更不可预测的局势。
• 若冲突持续超过三周，海湾产油国将耗尽储存能力并被迫停产，布伦特可能交易在100-120美元/桶区间。
• 约19百万桶/日的液体出口（包括约16百万桶/日原油）通过霍尔木兹海峡，现有绕行管道仅能分流约3.3百万桶/日，剩余约15.8百万桶/日原油出口无替代路线。
• 海湾产油国（沙特、伊朗、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼、卡塔尔）可用陆上储存能力约3.43亿桶，相当于约22天的停产产量；加上约60艘空油轮可吸收约5000万桶，总计可维持不超过25天。
• 历史先例：1979年伊朗革命导致油价从1979年中13美元/桶飙升至1980年中34美元/桶，引发全球经济衰退。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡通行几乎完全停滞这一突发事件出发，指出市场将立即重新定价地缘政治风险而非基本面。随后分析油价跳升幅度和曲线形态变化，并强调后续走势取决于四个关键变量。报告逐一评估：实际中断的桶数（目前约4百万桶/日，正常约16百万桶/日）、中断持续时间（至少五天，可能长达一个月）、替代供应能力（美国页岩油需数月、俄罗斯可增0.3-0.4百万桶/日但边际、其他非OPEC缺乏短期弹性），以及后续事态（美国可能寻求外交解决，但主要风险是伊朗政权失控）。最终结论是，若冲突短期平息则油价飙升短暂，若持续超过三周则可能推高至100-120美元/桶，但报告未调整现有预测。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若冲突在周一日落前平息，油价飙升可能短暂；若持续超过三周，海湾产油国将被迫停产，布伦特可能交易在100-120美元/桶区间。报告未调整现有价格预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Tanker traffic in the Strait of Hormuz, March 1st

Figure 2: Strait of Hormuz exports before and after disruptions

Figure 3: The Strait of Hormuz export flows and re-routing alternatives

Figure 4: The Map of the Middle East

Figure 5: Gulf Producers’ Storage Buffer under a Strait of Hormuz Disruption

Figure 6: Oil production before and after the beginning of unrest

Figure 7: Oil price before and after the beginning of unrest

Table 1: Global oil supply and demand balance, 2025F

Table 2: Global oil supply and demand balance, 2026F