美国银行：美银 韦尔股份（A）（603501）智能手机CIS复苏指引至27年，汽车业务见底，维持买入，目标价115元人民币

摘要

美银（BofA）重申韦尔股份买入评级，目标价由130元人民币下调至115元，基于30倍2027E EPS 3.83元，现价82.50元对应22倍，低于30-50倍历史估值区间。 1H26 CIS收入同比下滑11%，其中智能手机降超30%、汽车降18%，但管理层预计2027年智能手机CIS恢复20-30%同比增长、汽车CIS需求已于1Q26见底并将持续复苏。 专业影像方案（无人机、运动相机等）1H26销售同比+53%、机器人+71%，AI领域光模块模拟芯片（TIA、激光驱动器等）与光开关LCoS产品已开始批量出货。 美银预计CIS收入（约占总销售70%）2027-28年保持17-18%增长，毛利率改善叠加研发费用管控推动营业利润2026-2028年实现29%的年复合增长；因有效税率上调与H股发行摊薄，2026E EPS由3.03元下调至2.69元、2027E由4.38元下调至3.83元、2028E为5.03元。 报告认为估值具吸引力，韦尔当前22倍2027E P/E低于中国fabless同业30倍以上的平均水平。

主要观点

• 重申买入评级，目标价从130元下调至115元人民币，基于30倍2027E EPS 3.83元；现价对应22倍，历史区间30-50倍，估值倍数由35倍下调以反映智能手机/PC需求长期疲软的风险。

• 管理层预计智能手机CIS销售2027年恢复20-30%同比增长（由产品组合升级支撑），汽车CIS需求已于1Q26见底并将持续复苏。

• 其他终端应用需求强劲：专业影像方案（无人机、运动相机等）1H26销售同比+53%、机器人+71%；AI方向上光模块模拟芯片（TIA、激光驱动器等）与光开关用LCoS产品已开始批量出货。

• 美银预计CIS收入（约占总销售70%）2027-28年维持17-18%同比增长（智能手机与汽车中双位数、其他应用约20%），毛利率改善与研发费用更好管控推动营业利润2026-2028年实现29%的复合增速。

• CIS组合更加多元化：汽车与新兴应用合计贡献50%以上销售，智能手机占比收缩至30%以下；毛利率预计2H26/1H27稳定在30%左右，AI、机器人等产品组合改善有望带来上行空间。

• 估值对比显示韦尔当前22倍2027E P/E，低于中国fabless设计公司30倍以上的平均水平；同业中Sony（6758 JP，买入）2027E P/E约19倍。

论述逻辑

• 2Q26营收76.11亿元超指引、恢复同比增长 → 但毛利率28.3%低于指引、净利润7.17亿元逊于预期（分销占比上升、汇率影响、税率上升）→ 短期盈利质量偏弱，但收入端动能已恢复。

• 盈利高增长且现价22倍2027E P/E处于历史区间（30-50倍）低端、低于中国fabless同业30倍以上 → 以30倍2027E EPS 3.83元得出新目标价115元（原130元，倍数自35倍下调反映手机/PC需求长期疲软风险）→ 重申买入。

关键展望

• 管理层指引2027年智能手机CIS销售恢复20-30%同比增长，由产品组合升级支撑，即使整体需求仍波动。

• 汽车CIS需求已于1Q26见底，预计将持续复苏。

• 毛利率预计2H26/1H27稳定在30%左右，AI、机器人等产品组合改善有望带来上行空间。

• 美银预测2026-2028年营业利润29% CAGR；2027E EPS 3.83元、2028E EPS 5.03元，2028E净利润63.42亿元。

• 评级与目标价：重申买入，目标价115.00元人民币（原130元）；估值倍数自35倍下调至30倍，以反映智能手机/PC需求长期疲软的风险。

推荐标的

• 韦尔股份（OmniVision，603501 CH/603501.SS）：买入，目标价115.00元人民币（原130元），报告时价82.50元；理由为2027/28年营业利润接近30%的复合增速、当前22倍2027E P/E低于历史区间与同业，估值有吸引力。

• Sony（6758 JP）：买入（估值对比表中列示的覆盖标的，2027E P/E约19.3倍）。

• 覆盖集群中列示的其他中国半导体标的评级：Montage（688008 CH）、Rockchip（603893 CH）、Ingenic（300223 CH）为买入；Goodix（603160 CH）为中性；Maxscend（300782 CH）为跑输大盘。