摩根士丹利：大摩：韩国消费者 亚太催化剂前瞻2026831

摘要

摩根士丹利于2026年8月31日发布韩国消费行业（亚太）催化剂前瞻，行业观点为In-Line（同步大市），分析师为Kelly H Kim与Jenna Lee。 月度美妆出口方面，美国出口增速重新加快叠加欧盟贡献快速上升，应持续支撑K-beauty海外渗透主题。 百货同店销售（SSSG）8月有所放缓但仍稳健，9月料随秋冬换季启动与Chuseok假日购物提前而改善；受去年消费券高基数拖累，便利店SSSG在3Q26快速减速（尤其7、8月）。 Amorepacific定于9月11日举行投资者日，CEO将分享BY2027计划与关键战略，或为其海外组合扩张提供更多信心。 新世界3Q26百货SSSG指引约20%同比在轨，8月预计mid-10% YoY，奢侈品增速自2Q26的41%回落至低20%区间；催化剂表中另一家百货运营商8月SSSG预计高个位数增长、3Q26指引约10%同比在轨。

主要观点

• 行业框架与观点：韩国消费行业评级为In-Line（同步大市），投资者关注百货销售增长、月度出口趋势等行业数据，以及Amorepacific投资者日与KT&G回购时点两大事件。

• 月度美妆出口：美国出口增速重新加快、欧盟贡献快速上升，应持续支撑K-beauty海外渗透主题。

• 百货SSSG在8月有所放缓但仍属稳健，9月应随秋冬（Fall/Winter）季节启动及更早的Chuseok假日购物而改善。

• 便利店（CVS）受去年消费券利好带来的高基数影响，3Q26 SSSG快速放缓，尤其是7月和8月。

• Amorepacific投资者日定于9月11日举行，CEO将分享BY2027计划及关键战略，可能令市场对其海外组合扩张更有信心。

• KT&G回购：与去年不同，未随2Q26业绩宣布任何回购计划，管理层在股市波动环境下将回购时点留开放；往年回购公告于8月初随2Q业绩发布。

• 新世界（004170.KS，催化剂为月度百货销售、重要性Very High）：8月SSSG（9月7日当周公布）预计为mid-10% YoY，奢侈品增速自2Q26的41%放缓至低20%（无主要品牌提价），客流与时装品类保持稳健；9月（10月5日当周公布）料进一步改善；3Q26 SSSG指引~20% YoY在轨。

• 催化剂表另一家百货运营商（公司名栏在所提供文本中不可见）：8月SSSG（9月初公布）预计高个位数YoY，奢侈品增速自>20% YoY放缓至>10% YoY（无主要品牌提价），时装销售保持稳健；9月（10月初公布）料进一步反弹；3Q26 SSSG指引~10% YoY在轨。

• 覆盖评级快照（价格截至2026/8/31）：O（Overweight）——F&F、Samyang Foods、Amorepacific、APR、Coway、Hyundai Department Store、KT&G、Orion、Shinsegae；E（Equal-weight）——Misto、BGF Retail、CJ Cheil Jedang、Lotte Shopping、Nong Shim；U（Underweight）——GS Retail、Hotel Shilla、LG H&H。

• 利益冲突披露：截至2026/7/31，摩根士丹利持有Amorepacific、APR、CJ Cheil Jedang、Coway、GS Retail、Hotel Shilla、Hyundai Department Store、Lotte Shopping、Misto、Shinsegae等覆盖公司1%或以上普通股权益；未来3个月拟向Amorepacific、CJ Cheil Jedang、Coway、GS Retail、Hotel Shilla、KT&G、Misto寻求或接受投行服务补偿。

关键展望

• 验证点一：Amorepacific投资者日定于2026年9月11日，CEO将分享BY2027计划与关键战略。

• 验证点三：新世界月度百货销售——8月SSSG于9月7日当周公布，9月SSSG于10月5日当周公布；3Q26 SSSG指引~20% YoY在轨。

• 验证点四：另一家百货运营商8月数据9月初公布、9月数据10月初公布；3Q26 SSSG指引~10% YoY在轨。

• 验证点五：便利店3Q26（尤其7/8月）SSSG因去年消费券高基数而快速放缓，为季度内需观察的下行变量。

• 报告未提供个股目标价，文本中亦未出现新的评级变动；所列评级为既有评级（各有评级生效日期），行业观点维持In-Line。

推荐标的

• Shinsegae（004170.KS）：评级O（Overweight，2026/1/6起），价格W414,000（08/31/2026）；催化剂为月度百货销售增长（重要性Very High，方向In-line），3Q26 SSSG指引~20% YoY在轨。

• Amorepacific（090430.KS）：评级O（Overweight，2021/1/14起），价格W147,200（08/31/2026）；9月11日投资者日或增强海外组合扩张信心。

• Hyundai Department Store（069960.KS）：评级O（Overweight，2026/4/24起），价格W95,400（08/31/2026）。

• 其余覆盖标的：F&F（383220.KS）O，W66,900；Misto Holdings（081660.KS）E，W41,850；Samyang Foods（003230.KS）O，W1,531,000；APR（278470.KS）O，W464,500；BGF Retail（282330.KS）E，W147,800；CJ Cheil Jedang（097950.KS）E，W186,500；Coway（021240.KS）O，W96,900；GS Retail（007070.KS）U，W26,350；Hotel Shilla（008770.KS）U，W44,100；LG H&H（051900.KS）U，W313,000；Lotte Shopping（023530.KS）E，W106,400；Nong Shim（004370.KS）E，W443,500；Orion（271560.KS）O，W130,000（价格均为08/31/2026）。