2026-08-31 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：大摩：韩国消费者亚太催化剂前瞻2026831

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

本篇以催化剂前瞻框架梳理韩国消费行业未来数周的关键事件，行业观点为 In-Line。 K-beauty方面，美国出口增速重新加速、欧盟贡献快速上升，将持续支撑海外渗透主题：YTD 7月对美出口同比+37%、对欧盟出口同比+77%，9月1日发布的月度美妆出口数据被列为高重要性、小幅上行惊喜。 Amorepacific将于9月11日举行年度投资者日，CEO将分享BY2027（3Q26-2Q27）经营目标与海外渗透关键策略，重要性Very High、预期小幅上行惊喜。百货渠道8月SSSG放缓但依然稳健：现代百货预计高个位数同比、奢侈品增速从>20% YoY降至>10% YoY，3Q26指引~10% YoY在轨；新世界预计mid-10%同比、奢侈品增速从2Q26的41%放缓至low 20%，3Q26指引~20% YoY在轨；9月受中秋提前与秋冬季启动推动有望进一步改善，两者均判断In-line。便利店受去年消费券高基数拖累，3Q26（尤其7/8月）SSSG快速放缓：BGF Retail从2Q26的4.2%降至3Q26 MSe 1.0%，GS Retail从7.5%降至2.5%，均判断小幅下行惊喜并限制OPM扩张。 KT&G未随2Q26业绩公布回购，管理层在波动市况中斟酌时点；MSe为W300bn（约1.5% of total O/S），预计9-10月、年度投资者日（4Q26内、待定）前宣布，判断In-line。 BGF Retail、GS Retail与KT&G均提示对烟草税变化的预期较低。

主要观点

行业观点为In-Line，投资者需紧盯百货销售增速、月度出口等行业数据，以及两大事件：Amorepacific投资者日与KT&G回购计划时点。

月度美妆出口呈美国再加速+欧盟快速上升的组合，K-beauty海外渗透主题有望延续；APR对应的月度出口数据于9月1日发布，重要性High、预期小幅上行惊喜。

美国3Q25关税落地后出口放缓形成较易基数，推动对美出口再加速：YTD 7月美国出口同比+37%；对欧盟出口延续强势：YTD 7月同比+77%。

Amorepacific年度投资者日定于2026年9月11日，重要性Very High、预期小幅上行惊喜；管理层将提出BY2027（3Q26-2Q27）经营目标，海外渗透关键策略将通过品牌组合强化与分销渠道扩张塑造整体收入目标。

百货8月SSSG放缓但依然强劲，9月随秋冬季启动与中秋提前购物有望改善；现代百货8月SSSG预计高个位数同比，奢侈品增速从>20% YoY放缓至>10% YoY（无重大品牌提价），时尚品类保持稳健，3Q26指引~10% YoY在轨，重要性Very High、判断In-line。

新世界8月SSSG预计mid-10%同比，奢侈品增速从2Q26的41%放缓至low 20%（无重大品牌提价），整体客流与时尚品类稳健，9月进一步改善，3Q26指引~20% YoY在轨，重要性Very High、判断In-line。

去年消费券福利的高基数令便利店（CVS）SSSG在3Q26（尤其7/8月）快速放缓：BGF Retail从2Q26的4.2%降至3Q26 MSe 1.0%，在约1%的小店扩张效应下，放缓的SSSG将限制OPM扩张，判断小幅下行惊喜。

GS Retail同样面临高基数：2Q26 SSSG为7.5%，3Q26 MSe仅2.5%，且小店扩张效应不足1%，放缓的SSSG限制OPM扩张，判断小幅下行惊喜。

KT&G今年未随2Q26业绩公布年度回购（往年于8月初随2Q业绩公布），管理层在波动市况中斟酌时点；MSe为W300bn（约1.5% of total O/S），预计9-10月、年度投资者日（4Q26内、待定）前宣布，判断In-line。

BGF Retail、GS Retail与KT&G三个标的均提示对烟草税变化的预期较低。

论述逻辑

报告采用催化剂前瞻框架（公司×事件×日期×重要性×惊喜方向）逐一推演 → K-beauty链：3Q25美国关税落地后出口放缓形成低基数 → YTD 7月对美出口+37%、对欧盟+77% → 9月1日月度出口数据判断小幅上行惊喜，支撑海外渗透主题 → Amorepacific投资者日（9月11日）公布BY2027目标与海外策略 → Very High重要性、小幅上行惊喜 → 百货链：8月奢侈品增速降温但SSSG仍强（现代百货高个位数、新世界mid-10%同比）→ 9月中秋提前+秋冬季启动 → SSSG进一步回升，3Q26指引（~10%/~20% YoY）在轨 → 判断In-line → 便利店链：去年消费券福利造成高基数 → 3Q26 SSSG快速放缓（BGF Retail MSe 1.0%、GS Retail MSe 2.5%）→ 限制OPM扩张 → 判断小幅下行惊喜 → KT&G链：回购缺席8月、时点在波动市况中待定 → MSe W300bn预计于Sep-Oct落地 → 判断In-line → 综合各催化剂方向后，行业观点维持In-Line。

关键展望

2026年9月1日：月度美妆出口数据发布，报告判断小幅上行惊喜，验证K-beauty对美再加速（YTD 7月+37%）与对欧强势（+77%）。

2026年9月11日：Amorepacific年度投资者日，CEO将分享BY2027计划与关键策略，可能增强市场对其海外组合扩张的信心。

8月百货销售数据：现代百货9月初发布（SSSG预计高个位数同比）；新世界9月7日当周发布（SSSG预计mid-10%同比）。

9月百货销售数据：现代百货10月初、新世界10月5日当周发布，中秋提前与秋冬季启动推动SSSG进一步回升；现代百货3Q26指引~10% YoY、新世界~20% YoY均在轨。

3Q26便利店SSSG验证点：BGF Retail MSe 1.0%、GS Retail MSe 2.5%，放缓的SSSG限制OPM扩张。

KT&G回购：MSe为W300bn（约1.5% of total O/S），预计于Sep-Oct宣布、年度投资者日（4Q26内、待定）之前；波动市况为时点变量；三个标的对烟草税变化预期均较低。

摩根士丹利：大摩：韩国消费者 亚太催化剂前瞻2026831

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的

摩根士丹利：大摩：韩国消费者亚太催化剂前瞻2026831