2026-10-05 · 中金公司 · 宏观策略

中国国际金融 PPI增速或达年内新高 2026 10 05

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摘要

中金公司宏观团队前瞻2026年9月经济数据：预计内需增速或略有改善、出口增速保持高位，PPI同比或升至4.5%左右、超过6月的年内增速高点，三季度GDP同比增速或为4.5%（前值4.3%）。分项看，9月社零总额增速或微升至0.5%（8月为0.4%），1-9月固定资产投资增速或为-7.0%，基建投资同比或收窄至-3.8%左右，而房地产开发投资累计同比或进一步降至-21.4%左右。出口在AI带动的高景气支撑下，预计9月出口、进口同比分别为24.9%、19.8%；工业增加值同比或升至6.2%（8月为5.2%）。通胀方面，CPI同比或回升至1.0%左右，PPI同比或进一步升至4.5%（8月为3.8%），隐含环比约0.7%，能源链是主要推手，9月布伦特原油均价回升到100美元/桶附近。金融数据方面，9月政府债净发行1.59万亿元、同比多增3500亿元左右，均创今年以来新高，预计新增社融3.6万亿元左右、社融存量同比持平于7.2%。市场层面，上周全球权益分化、美债曲线熊陡，中美股市与长端利率自7月起同步分化，报告认为这反映中美基本面错位，对比2023年类似情形，国内逆周期调节政策或阶段性加速。

主要观点

总体前瞻：9月内需增速或略有改善、出口增速保持高位，PPI同比或升至4.5%左右并超过6月的年内增速高点，三季度GDP同比增速或为4.5%（前值4.3%）。

消费端耐用品仍承压、线下活动回升：乘联会预计9月狭义乘用车零售量同比-24.7%、降幅比8月的-23.6%扩大，但酒店RevPAR降幅收窄、商圈人流改善，预计9月社零总额增速或略微上升至0.5%（8月为0.4%）。

投资降幅或小幅收窄：预计1-9月固定资产投资增速-7.0%（1-8月为-7.2%），制造业投资累计同比-2.0%（1-8月为-2.3%），基建投资同比或从前8月的-4.0%收窄至-3.8%左右；9月建筑业PMI较8月的46.9%回升至50.3%。

地产销售边际走弱、开发投资继续承压：9月30城新房成交面积同比降幅由上月的6.3%扩大至10.8%，300城住宅用地成交规划建筑面积同比降幅扩大至34.6%、成交金额同比转降至19.7%，预计9月房地产开发投资累计同比或进一步降至-21.4%左右（8月为-19.9%）。

AI高景气支撑出口：9月美国标普制造业PMI环比上升3.1个百分点至57.0%，韩国9月前20天工作日日均出口同比+89.7%（8月为+72.6%）、半导体日均出口和进口同比+282%、+101%；预计9月中国出口、进口同比分别为24.9%、19.8%（8月为25.0%、28.2%）。

季末效应带动生产回升：9月PMI生产分项环比上升1.3个百分点至51.7%，部分体现企业季末集中排产和交付，预计9月工业增加值同比增速为6.2%（8月为5.2%）。

通胀回升：预计9月CPI同比或回升至1.0%左右（8月为0.8%），PPI同比或进一步回升至4.5%左右（8月为3.8%）；9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别达60.8%和54.0%，隐含PPI环比或在0.7%左右（8月为0.4%），能源链相关价格或成为环比上行主因，9月布伦特原油均价回升到100美元/桶附近。

政策发力带动金融数据边际企稳：9月政府债净发行1.59万亿元、同比多增3500亿元左右，绝对量和多增幅度均创今年以来新高；国股行3M转贴现利率从0.5%低位上行、9月30日收于0.7%，三季度成为今年第一个票据利率以上行收官的季度；预计9月新增人民币贷款1.2万亿元左右、新增社融3.6万亿元左右，社融存量同比或持平于7.2%，M2同比可能持平于7.5%。

上周市场观察：全球权益分化、美债曲线熊陡、美元走强、铜金油回落；中国9月制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%重返扩张区间，美国9月非农新增就业2.9万人、失业率由4.1%升至4.2%；美国2年、10年国债收益率分别上行至4.83%、5.28%，期限利差走扩9bps。

中美股市与长端利率自7月起同步分化、反映基本面错位：相较6月末标普500上涨3%、沪深300下跌12%，美国Mag 7指数上涨13%而国内AI指数下跌24%；6月末至今10Y美债收益率上行85bps至5.29%、10Y国债收益率下行5.3bps至1.71%；对比2023年类似情形，或意味着国内逆周期调节政策或阶段性加速。

9月第5周高频跟踪：耐用品消费走弱（4类家电零售额4WMA同比-17.6%、乘用车零售量4WMA同比-29.3%，降幅均扩大），出口活动继续改善（港口集装箱吞吐量4WMA同比+10.4%、增速加快），商品房与二手房成交面积当周同比均为-18.9%、降幅均扩大。

楼市景气度回落：中金房地产景气指数降至94.0（前周94.6），销售、融资分指数均有下降；9月26日-10月2日30城新建商品住宅销售面积同比-24.6%（前周-6.3%）、15城二手房同比-18.7%；9月21日-27日300城宅地成交面积同比-60.2%（前周-56.9%）；房企境内信用债净融资额-30.3亿元（前周82.1亿元）、由正转负。

论述逻辑

报告以高频与调查数据为起点（乘用车/家电销售、建筑业PMI、韩国出口、价格指数、开工率）→ 逐项预测9月消费、投资、地产、出口、工业生产 → 汇总得到三季度GDP同比4.5%的判断；价格端：中东地缘冲突推升原油供应风险溢价、国内煤炭供给恢复偏缓、矿端供应偏紧支撑铜价 → 能源链相关价格或成为PPI环比上行的主要因素，隐含环比0.7%左右、同比或达年内新高4.5%；金融端：政府债净发行创年内新高+票据利率季内首度上行收官+新型政策性金融工具启动投放 → 9月信贷社融大概率较8月改善、边际企稳；市场端：AI驱动的投资周期与通胀风险推升美国中性利率和政策利率预期 vs 国内需求偏弱、供给修复尚未转化为广泛需求回升 → 中美股市与长端利率同步分化 → 对比2023年类似情形 → 逆周期调节政策或阶段性加速，若债券资金和政策性金融工具加快形成实物工作量，有望支撑内需及中国资产预期修复。