瑞银证券 申通快递 002468 价格修复驱动二季度业绩大幅反弹

摘要

瑞银发布申通快递快评，维持买入评级，目标价由人民币20.0元上调5%至21.0元，2026年8月28日收盘价14.05元。 公司26年二季度归母净利和扣非净利在去年低基数上分别同比大幅反弹165%和180%，实际增速落在此前业绩预告区间（归母126-177%、扣非136-190%）的上区间。 上半年业务量同比增长16%、市占同比提升1.3个百分点（二季度增速17%）；单票收入2.24元、同比改善0.24元（上涨12%），单票成本2.09元、同比上升10%，上半年和二季度单票净利分别为0.07元和0.08元、同比均提升4分钱。 公司去年收购并表阿里国内快递网络丹鸟，丹鸟对上半年业务量贡献约4%、剔除后业务量仍跑赢行业，且经分拨中心和末端网络合并等优化，丹鸟亏损收窄至1.8个亿。 管理层指出监管对反内卷立场依然坚定，低于成本的价格竞争很难重现，若下半年行业价格没有明显松动，单票盈利有望保持稳健，行业燃油附加费征收已覆盖油价上涨成本。 基于最新业绩，瑞银上调26-28年每股盈利预测各5%（26/27/28E EPS从1.32/1.52/1.65元升至1.39/1.59/1.73元），按市盈率估值法上调目标价至21.0元，对应预测股价涨幅49.5%、预测股票回报率50.6%、预测超额回报率43.8%。

主要观点

• 二季度归母净利和扣非净利在去年低基数上分别同比大幅反弹165%和180%，实际增速均落在预告范围的上区间

• 此前半年度业绩预告隐含二季度归母和扣非净利同比增速区间分别为126-177%和136-190%，实际增速均落在上区间

• 上半年业务量同比增长16%、市占同比提升1.3个百分点，其中二季度增速17%；丹鸟贡献约4%，剔除后业务量仍跑赢行业

• 价格修复是核心：上半年单票收入2.24元、同比改善0.24元（上涨12%），二季度单票收入2.17元、同比改善0.20元（上涨10%）

• 单票成本涨幅低于收入涨幅：上半年单票成本2.09元、同比上升0.18元（升高10%），二季度2.01元、同比上升0.14元（升高7%）；上半年和二季度单票净利分别为0.07元和0.08元，同比均提升4分钱

• 丹鸟整合成效显现：去年11月并表的丹鸟对上半年业务量贡献约4%，通过分拨中心和末端网络合并等优化，丹鸟亏损收窄至1.8个亿；若不考虑丹鸟亏损影响，公司单票净利或再增厚0.01元左右

• 管理层展望：监管总体对反内卷的立场依然坚定，尽管快递价格在局部地区及淡旺季可能波动，但低于成本的价格竞争很难重现

• 油价方面，管理层表示行业燃油附加费的征收已覆盖对应成本的上涨

• 基于最新业绩，瑞银上调26-28年每股盈利预测各5%：12/26E从1.32元到1.39元、12/27E从1.52元到1.59元、12/28E从1.65元到1.73元，市场一致预期分别为1.33/1.44/1.75元

• 估值与评级：目标价从人民币20.0元上调至21.0元（上调5%），维持买入评级，基于市盈率估值法；当前股价14.05元对应26/27/28E市盈率10.1/8.8/8.1倍

• 回报测算：预测股价涨幅49.5%、预测股息收益率1.1%、预测股票回报率50.6%，高于市场回报率假设6.8%，预测超额回报率43.8%

• 量化研究回顾：过去3-6个月该股票各方面情况改善打分4分（5为明显改善），下一期EPS风险偏上下行均衡（3分），未来3个月无即将发生的催化剂

论述逻辑

• 事件：申通26年二季度归母净利、扣非净利同比反弹165%和180%，落在预告区间（126-177%、136-190%）上端 → 驱动力拆解：上半年单票收入同比上涨12%至2.24元，高于单票成本10%的升幅 → 结果：上半年和二季度单票净利升至0.07元和0.08元、同比均提升4分钱

• 质量确认：丹鸟并表仅贡献业务量约4%，剔除后仍跑赢行业，且丹鸟亏损收窄至1.8个亿、剔除其影响单票净利或再增厚约0.01元 → 增长并非单纯靠并表堆量

• 前瞻判断：管理层认为反内卷监管立场坚定、低于成本竞争很难重现，油价上涨被燃油附加费覆盖 → 若下半年价格没有明显松动，单票盈利有望保持稳健 → 瑞银据此上调26-28年EPS预测各5%

• 落至估值：按市盈率估值法，目标价由20.0元上调5%至21.0元、维持买入 → 对应预测股价涨幅49.5%、预测超额回报率43.8%

关键展望

• 管理层判断监管总体对反内卷的立场依然坚定，低于成本的价格竞争很难重现，尽管快递价格在局部地区以及淡旺季可能会有所波动

• 下半年验证点：若行业价格没有明显松动，公司预计单票盈利有望保持稳健

• 油价上涨的对冲：行业燃油附加费的征收已覆盖对应成本的上涨

• 风险提示：申通包裹量增长对电商和经济增长高度敏感，实质性减速可能导致EPS预测下调、股价下跌；其他主要上/下行风险包括平均单票价格高于/低于预期、车队管理和自动化成本节约高于/低于预期、大型电商物流战略重大变化以及国内消费强于/弱于预期

• 量化研究回顾显示未来3个月无即将发生的催化剂，下一期盈利业绩风险上下行均衡（3分）

推荐标的

• 申通快递（002468.SZ）：12个月评级买入，目标价从人民币20.0元上调至21.0元（上调5%），股价14.05元（2026年8月28日）；理由是二季度价格修复驱动单票净利同比提升4分钱、业绩落在预告上区间，且反内卷监管下低于成本竞争难重现；预测股价涨幅49.5%、预测超额回报率43.8%，估值基于市盈率法

• 覆盖标的仅申通快递一家，评级买入，定价2026年8月28日，价格Rmb14.05

关键图表

图1. 些 成 员 发 布 的 研究 报告 主要 是 对 某 种 衍生 产品 的 价格 或 市 场 的 分 析 ， 同 时 提供 合理 充分 的 信息 ， 从 而 形成 衍生 产品 交易 决