中金公司 美联储加息后的市场方向

摘要

本报告分析了美联储主席沃什在9月FOMC会议上的鹰派加息举措，认为其政策反应函数已发生显著调整，更多受政治周期而非经济周期驱动。 尽管8月就业和通胀数据超预期，但报告指出这主要源于季节性因子异常及特定分项扰动，美国经济基本面并不支持持续加息。 中金预计本轮加息周期将呈现“短而浅”的特征，对全球资产压制有限。 策略上，建议继续增配中美科技股与黄金，美债维持中性，商品标配。

主要观点

• 美联储主席沃什政策反应函数转鹰，旨在修复政策信誉。

• 沃什的政策主张与政治周期关联度高，未来存在再次转向鸽派的可能。

• 8月非农就业反弹至16.2万人主要受季节因子异常影响，剔除后并无明显反弹。

• 8月核心通胀超预期主要由手机套餐价格上涨600bp驱动，潜在通胀中枢未抬升。

• 预计本轮加息周期为“短而浅”，加息后或重启降息。

• 历史复盘显示“短而浅”的加息周期对股票、商品和黄金负面影响有限。

论述逻辑

• 美联储主席沃什为修复政策信誉采取“矫枉过正”的鹰派加息 -> 经济基本面（就业、通胀）并不支持持续加息 -> 沃什政策与政治周期相关性高，未来政策倾向可能再次调整 -> 加息周期预计“短而浅” -> 对全球资产压制有限，利好科技股与黄金。

关键展望

• 预计美国通胀同比增速在Q4阶段性抬升，但年底后可能进入下行周期。

• 期货市场定价美联储未来还要加息3次，延续至明年一季度。

推荐标的

• 中美科技股票：逢低增配。

• 黄金：超配。

• 美债：中性。

• 商品：标配。

关键图表

图2. 图表 1: 沃什上任后对增长、通胀与 AI 的政策判断明显转鹰

图3. 图表 4: 2026 年 8 月相较往年 8 月季调异常，抬

图4. 图表 6: 实际收入走弱，指向实际消费支出增速仍

图5. 图表 8: 8 月手机套餐价格异常跳升，涨幅创

图6. 图表 10: 2025 年 10—11 月 CPI 环比偏低，形成

图7. 图表 13: 1950 年以来美国曾多次出现短加息周期

图8. 图表 15: 加息落地后 AI 股票、铜和黄金上涨