摩根士丹利：中国公用事业：国家电网确认十五五资本开支4万亿元，较十四五增长40%，符合预期

原标题：40% higher than the 14th FYP and in-line with our estimates.

摘要

国家电网于2026年1月15日宣布十五五（2026-2030年）资本开支计划为4万亿元，较十四五增长40%，符合摩根士丹利此前预测的3,959亿元。该计划隐含2026-2030年复合年增长率约7%。主要目标包括加速特高压建设、将跨区输电能力较十四五提升30%以上，以及加强城乡配电网建设。摩根士丹利认为，NARI Technology（国电南瑞）、平高电气和许继电气将受益最大，因其对国家电网的敞口较高。报告维持对中国公用事业板块的“有吸引力”行业观点。

主要观点

• 国家电网十五五资本开支4万亿元，较十四五增长40%，符合摩根士丹利预测的3,959亿元。
• 该计划隐含2026-2030年资本开支复合年增长率约7%。
• 主要目标包括加速特高压建设，以及将跨区输电能力较十四五提升30%以上。
• 重点推动从“沙漠、戈壁、荒漠”可再生能源基地和西南大型水电基地的电力外送。
• 加强区域间柔性背靠背互联支持。
• 加快城乡配电网建设。
• 摩根士丹利预计配电网将是电网投资的主要驱动力，2026-2030年复合年增长率达10%。
• 配电网投资增长受电网韧性和可靠性需求推动，以应对日益增加的可再生能源间歇性并网。
• 摩根士丹利估计十四五期间国家电网总投资约2.8万亿元，包括2021年4,880亿元、2022年5,090亿元、2023年5,830亿元、2024年6,090亿元、2025年6,500亿元。
• 摩根士丹利预计十五五期间特高压/骨干网/配电网投资分别达4,900亿元、9,850亿元和24,840亿元。
• 报告认为NARI Technology（国电南瑞）、平高电气和许继电气将受益最大。
• 行业观点为“有吸引力”。

论述逻辑

国家电网宣布十五五资本开支4万亿元，较十四五增长40% → 该数字符合摩根士丹利此前预测 → 计划隐含7%的复合年增长率 → 主要投资方向为特高压、跨区输电能力提升（+30%）、柔性互联和配电网 → 配电网预计以10%复合年增长率成为主要驱动力 → 受益标的为对国网敞口较高的NARI、平高电气和许继电气。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出配电网投资增长受电网韧性和可靠性需求推动，以应对可再生能源并网。

推荐标的

• NARI Technology (600406.SS)：受益于国家电网资本开支增长，敞口较高。估值方法为DCF，WACC 8.0%，终端增长率2%。上行风险：智能配电网实际投资超预期、现有智能输配电合同进展加速、合同价值更高。下行风险：智能配电网投资不及预期、合同进展低于计划、竞争加剧导致利润率压缩。
• 平高电气 (600312.SS)：受益于国家电网资本开支增长，敞口较高。估值方法为DCF，WACC 8.2%，终端增长率2%。上行风险：特高压交直流线路招标加速、竞争减少改善毛利率、成本控制改善。下行风险：招标放缓、竞争加剧导致毛利率恶化、成本控制恶化。
• 许继电气 (000400.SZ)：受益于国家电网资本开支增长，敞口较高。估值方法为DCF，WACC 8.0%，终端增长率2%。上行风险：在手订单进展好于预期、市场份额提升、配电网投资超预期。下行风险：在手订单工作进度延迟、新特高压交直流线路招标延迟、配电网投资低于预期。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。