2026-08-20 · 国信证券 · 公司/行业基本面

陈曦炳彭思宇陈益凌肖婧舒公司研究业绩点评科伦博泰生物（06990）：sac TMT销售额加速放量，全球3期临床全面推进

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摘要

国信证券点评科伦博泰生物-B（06990.HK）2026 年中报，认为公司商业化进程加速、归母净利润由负转正。 2026 年上半年收入 9.8 亿元（+2.9%），其中药品销售收入 6.6 亿元（+112.1%），核心驱动是 sac-TMT（TROP2 ADC）在中国获批 4 项适应症并于 2026 年首次通过谈判纳入国家医保目录后销售额加速放量；上半年盈利 3.9 亿元（上年同期 -1.5 亿元），调整后盈利 4.8 亿元。适应症端，单药 TNBC 1L、联合 K 药用于 PD-L1 TPS≥1% NSCLC 1L 已提交 NDA，OptiTROP-Lung06 达主要终点，A400 用于 RET+ NSCLC 1L+ 已在国内提交 NDA；海外由默沙东主导开展 17 项 3 期 MRCT，TroFuse-005 达主要终点、即将读出数据及申报上市。早研依托 OptiDC 平台推进 SKB103（首个 TAA-IO 双抗 ADC）、SKB565（双载荷 ADC）等分子。国信维持盈利预测，预计 2026-2028 年营收 26.80/46.88/67.31 亿元、归母净利润 -1.86/4.55/15.08 亿元，维持“优于大市”评级，风险为商业化及研发进度不及预期。

主要观点

2026 年上半年收入 9.8 亿元（+2.9%），其中药品销售收入 6.6 亿元（+112.1%），主要来源于 sac-TMT 在中国上市后销售额加速放量。

归母净利润由负转正：2026 年上半年盈利 3.9 亿元（上年同期 -1.5 亿元），调整后盈利 4.8 亿元（上年同期 -0.7 亿元），得益于相关收款。

费用与现金：2026H1 管理费用 0.8 亿元（+8.2%）、销售费用 3.9 亿元（+118.3%）、研发费用 7.7 亿元（+25.7%）；截至上半年现金及金融资产 47.8 亿元（25 年底为 45.6 亿元）。

核心产品 sac-TMT（TROP2 ADC）已在中国获批 4 项适应症，2026 年首次通过谈判纳入国家医保目录，带动销售额加速放量。

国内适应症持续拓展：单药治疗 TNBC 1L、联合 K 药用于 PD-L1 TPS≥1% NSCLC 1L 已提交 NDA 申请；联合 K 药用于 PD-L1+ NSCLC 1L 数据在 2026 年 ASCO 以口头报告发布；单药对照多西他赛用于 EGFRm NSCLC 3L 在 ELCC 读出；OptiTROP-Lung06（PD-L1 阴性 nsqNSCLC 1L）已达主要终点。

海外临床由合作伙伴默沙东主导，全球已开展 17 项 3 期 MRCT，其中 TroFuse-005 达到主要终点，即将读出数据及申报上市。

A400 用于 RET+ NSCLC 1L+ 适应症已经在国内提交 NDA 申请。

治疗联用与分子研发创新：引进的 PD-1/VEGF 双抗联合 sac-TMT 用于 NSCLC 的临床 2 期 IND 获批并开始入组，计划开展 SKB118 联合其他 ADC 研究。

早研管线依托 OptiDC 平台推进：SKB103 为首个 TAA-IO 作用机制的新型双抗 ADC，针对晚期实体瘤开展临床 1/2 期研究；SKB565 为新型双载荷 ADC，可同时递送毒素及免疫调节剂，IND 已获批。

维持盈利预测：预计 2026-2028 年营收 26.80/46.88/67.31 亿元，归母净利润 -1.86/4.55/15.08 亿元，对应 2027E/2028E 市盈率 237.6/71.6 倍。

评级与市场数据：维持“优于大市”评级（投资评级：优于大市(维持)），收盘价 523.50 港元，总市值/流通市值 125129/92566 百万港元。

风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

论述逻辑

医保准入 → 销售放量 → 盈利转正：sac-TMT 2026 年首次通过谈判纳入国家医保目录，销售额加速放量，带动上半年药品销售收入 6.6 亿元（+112.1%），公司实现盈利 3.9 亿元、归母净利润由负转正。

中国适应症拓展 + 全球临床推进 → 增长持续性：国内 4 项适应症获批且 TNBC 1L、PD-L1 TPS≥1% NSCLC 1L 已提交 NDA、OptiTROP-Lung06 达主要终点；默沙东主导 17 项 3 期 MRCT、TroFuse-005 达主要终点且即将读出数据及申报上市，构成后续增长支撑。