摩根大通 中国汽车产业：上海门店调研揭示2026年下半年差异化竞争动态

摘要

报告提出“80-20”法则：一长串新6-7座大型SUV中只有少数能卖好，点名比亚迪Grand Tang、海狮08、方程豹钛09（9月）、蔚来ES9、华为问界M8（9月）和零跑D19，而小米、宝马、奔驰的新SUV基于门店初步反馈难有正面惊喜。 小米新EREV SUV“Skynomad”两版本指示价25.99万/29.99万元，9月正式价或再低约10%，但竞品销售提及其中创新航（CALB）电池质量疑虑。 行业数据喜忧参半：7月国内乘用车销量同比-25%（1H26为-23%），使3Q26降幅收窄至15%、4Q26收窄至中个位数的预测面临下行风险；但平均折扣连续5个月收窄至7月底的15.4%（2月峰值17.6%），渠道库存7月降至1.5个月，出口年初至今同比+68%、全年有望达1000万辆再创新高，2030年前或达约1500万辆。 个股层面：比亚迪（OW）闪充新车型预计占4Q26国内销量约20%、海外放量仍是主导盈利引擎；蔚来（OW）预计2Q26实现non-GAAP盈亏平衡、1H26自由现金流约10亿元；理想（UW）因5-6座大型SUV竞争重叠维持谨慎。

主要观点

• “80-20”法则可能适用：基于与门店销售及潜在买家的交流，一长串新的6-7座大型SUV中只有少数能卖好或达到/超预期，包括比亚迪Grand Tang、海狮08、方程豹钛09（9月）、蔚来ES9、华为问界M8（9月）及零跑D19；而小米、BMW和奔驰的新SUV基于初步反馈可能难有（正面）惊喜

• 小米8月软发布的新EREV SUV“Skynomad”吸引大量潜在买家关注，但调研显示其可能不及前代Yu7受欢迎；两个版本指示价25.99万元（5座）/29.99万元（7座），门店称9月公布的正式价格可能比指示价再低约10%，摩根大通认为定价有竞争力；竞品门店销售还提到小米采用二线电池供应商中创新航（CALB），其近期电池质量问题或令买家却步，但摩根大通认为现在断言这将拖累Skynomad销量为时尚早

• 行业销量尚未好转：据CAAM与CPCA，7月国内乘用车销量同比-25%，较1H26的-23%没有改善；摩根大通现有预测（3Q26国内销量同比降幅收窄至15%、4Q26收窄至中个位数）面临下行风险

• 定价与渠道库存双双改善：行业平均折扣已连续5个月收窄，7月底降至15.4%（2月峰值为17.6%）；渠道库存自4月以来改善，7月降至1.5个月，与夏季淡季季节性一致

• 出口保持强劲：年初至今同比+68%，有望达成1000万辆（乘用车+商用车）再创纪录新高；摩根大通预测2030年前中国总出口（不含中国车企海外产量）可能达约1500万辆，但欧盟关税/非关税壁垒、中国车企海外工厂工会及马来西亚等监管限制将阻碍或放缓该目标

• 门店一手细节：比亚迪Grand Tang等车约2个月，激励围绕闪充权益与置换补贴（比亚迪老车主1万元、非比亚迪车主6千元）；蔚来ES9中高配等车约4个月、订单偏向中高配，ES8提供三年免息金融或1万元现金折扣；腾势Z9GT定价36万元以上、无折扣且等车3-4个月

• 需求并非全面回暖而是高度集中：最新、定位好的车型能维持多月排队与更强价格实现；腾势与蔚来门店反馈的“典型买家”都偏向中高配，显示车企靠产品结构守毛利；折扣是周期性而非一刀切——理想对L9现金优惠1万元、i6优惠5千元，而刚改款的i8暂无优惠

• 结构性趋势：超大5-7座SUV成为2026年最显眼的新战场，BEV/PHEV/EREV各动力类型新车型与新玩家大量涌入并采取激进的“配置性价比”定位；但产品重叠/同质化程度高（大屏、冰箱、按摩座椅、L2+/L3营销），该细分的增长机会不仅不消除竞争风险、反而放大它

• 比亚迪：战略差异化日益围绕产品换代+快充/闪充生态与结构升级，国内盈利有望在2H（尤其4Q26）获得支撑，海外放量仍是主导盈利引擎；预计闪充新车型约占4Q26国内销量的20%，是四季度盈利的关键驱动

• 蔚来：尽管2H26无重大新车，但ES8、ES9等新车型带来的稳固订单积压将支撑下半年收入与毛利；预计2Q26实现（non-GAAP）盈亏平衡，1H26自由现金流有望达10亿元人民币

• 理想：鉴于5-6座大型SUV细分竞争重叠激烈（上海门店调研所见）及由此带来的定价/毛利压力，摩根大通维持谨慎立场；将监控下半年小米、比亚迪（王朝、海洋、方程豹品牌）等更多竞品上市后的定价趋势

论述逻辑

• 调研起点：4月北京车展已观察到BEV/EREV/PHEV各动力类型的大型5-7座SUV集中涌现，摩根大通8月7日走访上海门店验证这一趋势的落地情况

• 用等车时间、配置偏向与折扣结构等一手反馈判断需求质量：热门新车维持多月排队且买家偏向中高配 → 需求是集中的而非全面的 → 得出“80-20”法则，只有少数新大型SUV能卖好

• 叠加CAAM/CPCA行业数据交叉验证：7月销量仍弱（-25%）但折扣连续5个月收窄至15.4%、库存降至1.5个月、出口+68% → 结论是“最新数据点改善，但行业尚未走出困境”，且3Q/4Q销量降幅收窄的预测存在下行风险

• 出口被确认为中国车企的关键增长引擎，但海外关税/非关税壁垒（欧盟IRA政策、海外工厂工会、马来西亚等监管限制）将阻碍或放缓约1500万辆的长期出口目标

• 最终落到个股：将车型周期与2H26盈利/销量展望挂钩——比亚迪凭产品换代+闪充生态+海外放量获OW，蔚来凭ES8/ES9订单积压与盈亏平衡路径获OW，理想因5-6座SUV细分重叠与定价压力获UW

关键展望

• 摩根大通现有预测面临下行风险：其预测国内乘用车销量同比降幅3Q26收窄至15%、4Q26收窄至中个位数，而7月-25%的表现未较1H26改善

• 出口全年有望达成1000万辆（乘用车+商用车）再创纪录；摩根大通预测2030年前中国总出口（不含海外生产）可能达约1500万辆，欧盟等海外壁垒是主要变数

• 小米Skynomad正式价格将于9月公布，门店预计比当前指示价（25.99万/29.99万元）低约10%

• 9月是关键新车窗口：方程豹钛09与华为问界M8均定于9月上市，被列为有望卖好的少数车型

• 比亚迪：闪充新车型预计占4Q26国内销量约20%，是四季度盈利的关键驱动；新一代超快充电池与高ASP车型支撑国内4Q26加速

• 蔚来：预计2Q26实现（non-GAAP）盈亏平衡，1H26自由现金流有望达10亿元；2H26无重大新车但ES8/ES9订单积压支撑收入与毛利

• 理想：下半年将监控小米、比亚迪（王朝、海洋、方程豹）等更多竞品车型上市后的定价趋势

推荐标的

• 腾势（未覆盖）：新推Z9GT定价36万元以上、无折扣且等车3-4个月、买家偏向中高配，显示竞争环境下定位准确的产品高端需求仍有韧性

• 小米：由摩根大通分析师Gokul Hariharan覆盖（本报告未列示其评级与目标价）；报告认为Skynomad指示价有竞争力，但可能不及前代Yu7受欢迎，CALB电池质量疑虑的影响仍待观察